Евро приходит в Россию

В конце ноября в Москве прошлаII Международная конференция «Евро-2002», организованная Ассоциацией региональных банков России (Ассоциация «Россия») и компанией SovereignFinanceGroup (Швейцария). В приветственном обрашении к участникам конференции Владимир Киевский, первый вице-президент Ассоциации «Россия», и г-н Вернер Фюррер, президент SovereignFinanceGroup, отметили, что введение наличного евро - это шаг, важный и для мирового сообщества в целом, и для России в частности; он послужит интеграции нашей страны в европейское экономическое пространство. Предоставив прекрасные условия для благотворного сотрудничества.

Ричард Рант,

глава представительства

Европейской Комиссии в Москве,

отметил следующее.

— Введение евро — важное событие в мировой жизни. Первый день 2002 г. станет историческим для 300 млн европейцев. Впервые в истории осуществляется операция такого масштаба: вводится 14 млрд банкнот и 50 млрд монет евро. Это не только экономическое, но и политическое событие, кульминация экономического и валютного союза между странами ЕЭС.

Интеграция России в Европу - вопрос ближайшего будущего: мы начинаем переговоры с Россией о создании общего экономического пространства, и введение евро имеет в этой связи огромное значение.

Ключевым вопросом является создание основы для надежного и устойчивого евро. Все члены ЕЭС взяли на себя обязательства по сохранению низкой инфляции. Такая политика, в свою очередь, содействует низким процентным ставкам и должна привести к устойчивому экономическому росту, созданию большого числа рабочих мест. Несмотря на первоначальные колебания курса евро к курсу доллара, евро уже вносит свой вклад в стабилизацию международных валютных отношений, благодаря жесткой внутренней валютной политике стран - членов ЕЭС;

евро способствует режиму большей прозрачности в Европе,

Евро как единая и надежная валюта будет играть особую роль для России, так как ЕЭС — ее основной торговый партнер. На ЕЭС приходится более 35% товарооборота России, и после расширения Европейского Союза (в него войдут 27 или 28 стран) эта цифра, по прогнозам, превысит 50%. ЕЭС также является крупнейшим инвестором России. Торговля между странами ЕЭС и Россией — взаимная инвестиционная ответственность. а евро способствует уменьшению риска обмена валюты.

Рудольф Мааг,

вице-президент компании SovereignFinanceGroup,

рассказал об изменениях

в макроэкономике и европейской

финансовой системе,

а также коснулся проблем,

возникающих при переходе

к наличному евро.

— В общей стратегии Европейского банка были допущены ошибки, что вызвало снижение курса евро по отношению к доллару. Но сейчас обстановка стабилизировалась. Произошли изменения в финансовой политике. Были введены санкции за нарушение общих правил и строгий контроль за факторами стабилизации роста, необходимые для того, чтобы избежать расхождений в политике стран ЕЭС. Однако самое главное - бюджетный дефицит поддерживается на низком уровне.

Все это вызвало структурные изменения на рынках труда и капитала: деловые обязательства приобретают больший вес; ускорена интеграция секторов евро-рынка, который стал более ликвидным; успешно внедрена единая платежная система.

В то же время при переходе на евро мы столкнулись с беспрецедентными трудностями — это и конвертация основных средств в евро. и необходимость обширной разъяснительной работы в этом направлении, и предотвращение инфляции при переходе к безналичному и наличному евро.

ЙоргШтефан,

представитель федерального немецкого банка в РФ,

сделал сообщение о переходе от немецкой марки к евро.

— Марка была одной из наиболее часто используемых валют в мире. Но с 1 января 2002 г. ее заменил евро. Может ли теперь использоваться марка? Нет, с конца февраля наличные марки приниматься не будут, при этом своей стоимости при обмене они не потеряют. Теоретически марки можно будет поменять и через 20 лет (любые банкноты, выпущенные с 1949 г.). Однако лучше сделать это до марта следующего года в любом из филиалов Федерального немецкого банка, причем совершенно бесплатно.

Все национальные банки (в том числе и российский) получили новую валюту через те кредитные зоны, с которыми работают в Европе. Кроме того, российские банки могут заказывать евро по мере надобности.

Российские банки могут получить наличные евро через специализированные корреспондентские банки, возможна и обратная процедура по транспортировке немецких марок. Никаких препятствий и проволочек в этой связи не предвидится, заказ -накануне получения.

Обменный курс зафиксирован еще с 1999 г., разумеется, российские банки будут взимать комиссию, но этот процент должен быть разумным.

Михаил Татьяченко, директор Департамента валютного контроля Банка России,

осветил вопросы нормативного обеспечения

валютно-экспортных операций в связи с введением в наличный оборот валюты евро.

— Евросоюзом и Европейским центральным банком проведена поистине колоссальная работа по подготовке к этому событию- И Центральный банк РФ постоянно находился в контакте с соответствующими подразделениями европейских организаций и также готовился к тому, чтобы процесс перехода на евро в России произошел как можно более гладко и не затронул бы интересы наших граждан. В этой

связи ЦБ РФ осуществляет ряд мероприятий,

Переход на евро для российских организаций предполагает решение трех главных задач. Первая — как получить наличные евро, как их ин-корпарировать в валютно-обменные операции? Вторая - какие изменения должны произойти в обслуживании участников внешне-экономических операций, работающих до настоящего времени в европейских валютах, нужно ли проводить колоссальную работу по переоформлению адресов сделок и пр.? Третья — как нам оперировать со счетами, номинированными в европейских валютах, при переходе к евро? Все эти задачи нужно решать оперативно, прислушиваясь к рекомендациям ЦБ, учитывая возможность того, что многие будут стремиться перевести наличные активы в евро.

При переводе счетов российских организаций из европейских валют в евро нужно будет выполнить очень простую операцию - перерегистрировать эти счета в налоговых инспекциях. Подать заявление, затем счет будет перерегистирован и получено подтверждение. И тогда банк откроет счет в евро. Если этого не сделать заблаговременно (может создаться ситуация, что европейские валюты уже не действительны, а товар пришел на таможню), возникнут неприятные ситуации, которых лучше избежать...

По поводу валютно-обменных операций. Сейчас готовится ряд нормативных документов, которые будут обеспечивать переход к евро.

Вскоре эти нормативные документы постепенно будут выпускаться в свет. Вопрос валюто-обмена на наличные евро - довольно сложный момент, так как пока не ясно, является ли обмен европейских валют на евро на территории РФ валютно-об-менной операцией или нет? Для упрощения данной схемы, скорее всего. будет принят основной вариант -признание этой операции конверсионной, регулирующейся соответствующей инструкцией ЦБ (N27), и в этом случае практически никаких специальных дополнительных мер и нормативов принимать не нужно. То есть банки, обменные пункты будут проводить конверсионную операцию, выписывать соответствующую справку; ни интересы владельцев национальной валюты, ни интересы банков не будут ущемлены,

Тот же принцип наибольшего благоприятствования при обмене евро закладывается и при совершении внешнеторговых операций, в частности, при оформлении документов таможенно-банковско-го контроля, фактически мы согласовали с Таможенным комитетом вопрос о том, что декларирование в национальных валютах европейских стран при переводе на евро будет продолжаться независимо от того, какой валютой будет осуществляться платеж. Не нужно будет переоформлять контракты, паспорта сделок, но будет проставляться пометка в таможенной декларации о том, в какой валюте реально осуществляется платеж. Решается и вопрос о ввозе наличных евро в страну.

Трудно сейчас говорить о том. какие рекомендации даст ЦБ в области бухгалтерской работы, но какие-то минимальные рекомендации все же будут выпущены,

Михаил Ершов, старший вице-президент ОАОАКБчРосбанк»,

рассказал о рецессии и валютных финансовых рынках. - Мировой финансовый рынок сейчас взаимозависим, как никогда, и это напрямую демонстрирует процесс снижения процентных ставок. В США уже произошло 10 снижений и поговаривают об 11-ом (сейчас процентные ставки самые

низкие с Э961 г.). Затем и Европейский Центральный банк понизил процентные ставки, последовали этому примеру и европейские страны — Швейцария, Великобритания, Все это происходило с очень малым временным промежутком, что подтверждает высокую скоордини-рованность, качественно новый подход финансовых властей к совместному решению общих проблем. Скажем, когда аналогичное падение фондовых рынков произошло в США в 1987 г., ничего подобного не происходило...

Имеются и технологические аспекты — рассмотрение, например, возможности запрета регулирующих мер по техническим операциям. Так, в американском конгрессе всерьез обсуждается вопрос о запрете основ спекулятивного финансового рынка, одного из рычагов «делания денег». Это окажет значительное влияние и на множество составляющих экономики, но неизвестно, как поведут себя операторы в этой ситуации.

Несмотря на негативную экономическую ситуацию в США, делаются заявления о «сильном долларе». В то же время евро существенно недооценен по отношению к доллару.

Виктор Ивантер, директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН, академик,

отметил.

- Введение наличных евро - это не только экономический и политический шаг. но и очень сильный психологический шок. Переход от национальной валюты к евро меняет всю систему оценок для значительной части Европы.

Но что важно для России? В Европе появилась новая единая валюта. До тех пор, пока она была безналичной, она воспринималась как способ счета, не более того. Теперь единая валюта в Европе есть, и встает следующий вопрос - существует ли единая экономика? Для России это наиболее важный аспект. Если мы пойдем по пути интеграции в экономику Европы, то мы должны знать, что она из себя представляет, На этот вопрос пока нет ответа, на это ответит только будущее.

Есть еще один прагматический вопрос — сбережения населения России. Так получилось, что глобализация российской экономики выразилась в значительной степени в

том, что денежные сбережения населения находятся в долларх. Есть ли шанс, что эти средства и та денежная часть, которая обслуживает наш собственный оборот, превратятся полностью или частично 8 евро? Это проблема России, это кредит США. А почему? «Сберегатели» России и других стран держат свои сбережений в долларовой форме- Если доказывать, что это связано с мощью экономики США, то реальная динамика не подтверждает этого утверждения - но предпочтений населения по сбережениям от экономических факторов не зависят.

Существует очень простое объяснение, в какой-то мере обидное и для России, и для Европы: США получают ренту за свою политическую стабильность. То есть политическое доверие к США настолько велико, что не зависит ни от каких катастроф. Есть ли у Европы шанс выйти на тот же уровень доверия и стабильности? И есть ли шанс, что российские «сберегатели» откажутся от долларовой формы?

Обращу внимание на то, как американское общество выдержало трагические события 11 сентября -оно сохранило очень четкую, очень внятную для всего мира позицию. Доверие к доллару - рента за политическую стабильность, рента за внятную и предсказуемую политику, когда национальные интересы являются превалирующими.

Есть ли у Европы в данном случае шанс? Ее задача (да и России также) - приобрести тот же кредит стабильности и доверия. Необходимо, чтобы внешний спрос был заменен внутренним, однако вла-стьпридержащие этого обеспечить не смогут (в ситуации с Россией -снижение цен на нефть ставит проблемы перед государством, а снижение роста инвестиций - перед экономикой).

Александр Хандруев, руководитель консалтинговой группы «Б.Ф.И.»,

подчеркнул, что прогнозы -вещь очень неблагодарная. - Евро с 1999 г. потерял порядка 30% своей стоимости, но предсказания о том, что если он упадет ниже 85 центов, то ряд стран выйдут из Евросоюза, не подтвердились.

Варианты поведения России в новых реалиях разнообразны. Во-первых, политический выбор России. Страна может претендовать на

особую роль евроазиатской державы. Во-вторых. - курс на интеграцию с Европой. Европа же напрямую заинтересована в предсказуемой, адекватной России.

Многое зависит и от хода структурной перестройки российской экономики: если сырьевая составляющая будет по-прежнему высокой, то мы никогда не уйдем от «нефтедолларовых» расчетов. Поэтому так важна реализация высокотехнологичных проектов, привлечение европейских инвестиций (расчет - в евро). а также темпы. которыми будут идти все эти структурные изменения.

Алексей Каульбас. заместитель председателя Государственного таможенного Комитета РФ,

рассказал о тарифном

регулировании и роли евро в нем,

- Когда-то предлагалось в качестве условной единицы ввести доллар. Но, исходя из политических соображений и учитывая, что ЕЭС остается крупным торговым партнером нашего государства, было выбрано экю. Из 11 с лишним тысяч позиций таможенного тарифа примерно 4,5 тыс, либо комбинированные, либо специфические, они рассчитывались в экю. Если говорить об объемах ввоза, то на товары, облагаемые комбинированными ставками, приходится от 70 до 80% всего в воза-

После введения этих мер объем таможенных платежей значительно увеличился, правда возникло стремление уклониться от этих платежей. то есть товары стали декларироваться не своими наименованиями. Но это уже вопросы таможенного администрирования...

Экю благополучно просуществовал до 1999 г. Когда он превратился в евро. Государственный таможенный комитет обратился в Минфин РФ с предложением пересмотреть изначальный подход: падение евро вызэало реальные потери; устойчивый денежный поток платежей по комбинированным и специфическим ставкам оказался под угрозой. Однако по политическим мотивам это исключалось.

Будущее все-таки за евро - введение наличных безусловно приведет к тому, что курс будет чаще меняться, но каких-то кардинальных потрясений это не вызовет.

Записала Светлана БУКЛАН

Банк России зарегистрировал три основных документа/ связанных с введением наличного евро

Банк России зарегистрировал три основных документа, связанных с введением наличного евро. Эти документы носят операционный характер и были подписаны 18-19 декабря.

Первый документ касается осуществления резидентами РФ операций, связанных с движением капитала, и регламентирует пересчет счетов юр-лиц в евро.

Второй регламентирует работу уполномоченных банков и их филиалов с наличным евро и касается норм бухгалтерского учета евро до момента их введения в обращение.

Третий документ регламентирует переоформление паспортов сделок участников внешнеэкономической деятельности в связи с ведением новой валюты. Банк России подготовил несколько писем в связи с изменениями отчетности коммерческих банков и проведением проверок.

Кроме того, указания предписывают, кокая информация должно быть в банках и обменных пунктах: технические характеристики банкнот, сроки их изъятия из обращения, виды обменных операций и т.д. Документы описывают порядок приема выходящих из обращения денежных знаков стран зоны евро, коэффициенты их пересчета и комиссию, взимаемую при этих операциях. Регламентируется дата завершения обменных операций валют стран зоны евро на единую валюту -' 28 февраля 2002 г.

Национальные валюты стран зоны евро заканчивают хождение в разные сроки, в частности, в Австрии, Бельгии, Финляндии, Греции, Испании/ Италии и Португалии - 28 февраля, во Франции - 17 февраля, в Ирландии - 9 февраля, Нидерландах - 28 января 2002 г. и в Германии - 31 декабря 2001 г.

Итак, в России до 28 февраля 2002 г. обмен старых банкнот стран зоны евро будет осуществляться обычным порядком. После этой даты банки имеют право оказывать услуги по отправке средств в центральные банки стран ЕС, эта услуга будет осуществляться через операцию инкассо и в связи с этим может длиться до нескольких недель.

ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА

ЕДИНАЯ ЕВРОПЕЙСКАЯ ВАЛЮТА И ЭКОНОМИКА РОССИИ

А.В. СУВОРОВ, кандидат экономических наук, МГТА

Предыстория введения единой европейской валюты (евро) такова. В соответствии с решением Европейского совета глав правительств государств Европейского союза от 2 - 3 мая 1998 года с 1 января 1999 года одиннадцать стран (Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция) вступили в Европейский валютный союз (ЕВС). Великобритания, Дания и Швеция, вступившие в ЕС после подписания Маастрихтского соглашения от 7 февраля 1992 года, приняли решение пока не вступать в Валютный союз, а Греция вообще не была допущена к вступлению в ЕВС. Таким образом, после семи лет бурных дискуссий и напряженной подготовительной работы ЕВС стал наконец реальностью.

С 1 января 1999 года страны-участницы ЕВС ввели единую валюту -евро. Создана и действует Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) во главе с Европейским центральным банком. В функции этой системы входят:

• регулирование безналичных расчетов;

• управление международными резервами стран-участниц ЕВС, выпуск банкнот и монет.

С этого же момента функции осуществления денежно-кредитной и валютной политики были переданы от национальных центральных банков Европейскому центральному банку (ЕЦБ). Поэтому основной задачей ЕЦБ стало обеспечение стабильности новой европейской валюты.

Новая валюта заменила экю, ранее служившее средством осуществления платежей между странами-членами ЕС, и уже заняла преобладающее место в межбанковских расчетах внутри ЕВС ("зоне евро"). Несмотря на то, что до 1 января 2002 года национальные валюты сохраняли физическое существование, они уже утратили свою экономическую самостоятельность и являются ныне лишь недесятичными номинациями евро.

Основными органами управления Европейской системой центральных банков являются Правление и Наблюдательный совет.

На первом этапе введения евро и начала работы Европейского центрального банка осуществлялось проведение операций на денежном рынке в евро, проведение межбанковских расчетов и расчетов между центральными банками стран ЕВС в евро, установление фиксированных обменных курсов и перевод государственных долгов в евро.

На втором этапе, который начался с 1 января 2002 года, введены в обращение банкноты и монеты евро, и новая валюта стала законным средством платежа. С 1 июля 2002 года бывшие национальные валюты будут изыматься из обращения, и евро станет единственной валютой стран-участниц ЕВС.

Таким образом, для введения евро установлен переходный период, который продлится до 31 января 2002 года. В течение этого периода евро будут выражаться либо в 100 центах, либо в бывших национальных валютах -DEM, FRF и т.п.

По завершении переходного периода евро, как уже было сказано, начнет использоваться в качестве законного средства платежа и будет введена в обращение. Евро будут выпускаться в виде восьми монет достоинством в 1, 2, 5, 10, 20 и 50 центов, 1 и 2 евро. Также будут выпущены семь банкнот номиналом 5, 10, 20, 50, 100, 200 и 500 евро.

Буквенный код евро, введенный Международной организацией стандартизации -EUR.

Единственной валютой, которая прекратила свое существование в результате появления евро, оказалась экю: она была заменена на евро по курсу 1 экю = 1 евро.

Разумеется, в течение всего переходного периода и бывшие национальные валюты, и евро будут существовать параллельно. Расчеты между клиентами будут осуществляться как в нацио

нальных валютах, так и в евро. При этом евро должен использоваться всеми участниками финансовых рынков исключительно на добровольной основе. Основополагающий принцип, объявленный ЕВС, гласит: "Ни принуждения, ни запрещения!" Клиенты банков в странах-участницах ЕВС будут иметь возможность, но не обязаны вести расчеты в евро в течение всего переходного периода, причем расчеты в евро будут проводиться через систему валовых расчетов TARGET, в которую входят все банки Европейской системы центральных банков (см. ниже). Евро становится официальной счетной единицей центральных банков ЕВС.

Обменные курсы устанавливаются только из расчета 1 евро, равного определенному количеству национальной валюты страны-участницы ЕВС; обратные значения курсов (например, 1 DEM = 0,52 EUR) не допускаются. В целом, для стран, входящих в ЕВС, евро остается иностранной валютой, для которой применяются обычные рыночные обменные курсы.

Что же касается договоров, уже заключенных в национальных валютах, то замена национальных валют евро не повлияет на их действие. Введение евро не требует внесения изменений, дополнений или прекращения действия ранее заключенных договоров. Это также относится к изменениям референтных курсов и других пунктов договоров, связанных с другими валютами или процентными ставками.

Существующие договоры, заключенные в национальных валютах стран-участниц ЕВС, остаются в силе до 1 января 2002 года. В течение переходного периода стороны могут прийти к соглашению об изменении денежного выражения валюты договора с национальной валюты на евро, но ни в коем случае не проводить такое изменение в одностороннем порядке.

Для стран-участниц ЕВС продолжение действия подобного рода договоров обеспечивается существующим национальным законодательством, скорректированным с учетом введения евро на основании положений ЕС.

Безусловно, введение новой евровалюты окажет большое влияние на систему международных расчетов, особенно в странах-участницах ЕВС:

возрастет конкуренция между европейскими банками и возникнут новые системы международных расчетов. Международные платежи, то есть межбанковские переводы и коммерческие (клиентские) платежи, будут проводиться через несколько различных платежных систем, включая традиционную систему расчетов по корреспондентским счетам. Основное внимание в этих расчетах отводится системе TARGET.

TARGET (Trans- EuropeanAutomatedRealTimeGrossSettlementExpressTransferSystem) -это платежная система Европейской системы центральных банков, которая связывает в режиме реального времени локальные системы валовых расчетов, образованные пятнадцатью национальными банками стран-участниц ЕС. Платежи через TARGET исполняются текущей датой по мере поступления ("один за другим"). Платеж, исполненный через TARGET, является окончательным и безотзывным, то есть не может быть отменен или изменен. Исполнение платежей через систему TARGET занимает буквально считанные минуты.

Упомянутые расчеты могут осуществляться только в евро. Поэтому TARGET используется в основном для расчетов по межбанковским сделкам, проводимым Европейским центральным банком и национальными центральными банками отдельных стран, расчетов по финансовым сделкам между коммерческими банками, а также для расчетов по валовым платежам между клиентами коммерческих банков.

Однако объемы расчетов через TARGET ограничены из-за высоких размеров комиссий. Поэтому используются другие системы расчетов, такие, как система Банковской ассоциации евро (ЕБА), Корреспондентская сеть. Филиальная сеть, национальные системы валовых расчетов в режиме реального времени.

В течение всего переходного периода, учитывая, что платежные инструкции могут выражаться в национальных валютах, в целях правильности исполнения платежа и избежания искажения платежной информации необходимо указывать сумму платежа (в евро) и сумму платежа изначального поручения (в национальной валюте). Информация о сумме платежа в национальной валюте может передаваться банку-корреспонденту, с использованием ERI (Euro-RelatedInformation), как определено в руководстве SWIFT.

С введением евро прекратит свое существование межбанковский рынок в валютах стран-участниц ЕВС. Тем не менее, в течение переходного периода национальные валюты будут использоваться, однако вместо курсов покупки-продажи будут применяться фиксированные обменные курсы.

Что касается России, то появление евро изменяет объективные условия интеграции России в мировую экономику и требует должного учета этого фактора во внешнеэкономической и валютной политике страны. В этой ситуации важно правильно ответить на целый ряд ключевых вопросов. Например, сможет ли евро потеснить доллар на мировых валютных рынках? Какое влияние окажет создание Валютного союза на экономическую безопасность и стратегические интересы России? Насколько широко распространятся фактурирование и расчеты в евро во внешнеторговых операциях? Какие изменения будут происходить в механизме курсообразования и курсовой политике России? Потребуется ли изменить структуру валютных резервов страны? Какие последствия повлечет становление евро в области зарубежных заимствований и обслуживания внешнего долга? И, наконец, не стоит ли в интересах преодоления долларизации внутренней экономики пойти хотя бы на частичную ее "евроизацию"?

Однако, по мнению некоторых специалистов, вовсе и не требуется искать ответы на поставленные выше вопросы, поскольку, по их мнению, Россия еще слишком далека от мировой экономики, чтобы евро мог что-либо изменить в ее внутренней жизни или внешнеэкономических связях. Поэтому появление евро не требует никаких специальных мер со стороны России: следует просто предоставить событиям идти своим чередом.

Другие же представители банковских и научных кругов, напротив, увидели в евро магическое средство вывода России из кризиса, оздоровления ее экономики и укрепления международных позиций. Они неоднократно высказывали опасение по поводу того, что Россия запаздывает с "освоением" евро, и выступают за целенаправленное "внедрение" новой валюты в российскую экономику.

Тем не менее, несмотря на наличие столь полярных точек зрения на введение евро и дальнейшее экономическое развитие России, следует отметить, что, во-первых, введение евро - это не одномоментная операция, а длительный динамический процесс с высокой степенью неопределенности. Соответственно, и организация работы с евро в России должна развертываться постепенно, по мере накопления объективных предпосылок. Во-вторых, любые меры, которые могут стать необходимыми в связи с распространением евро, потребуют тщательной проработки в контексте той общей экономической и валютной политики России, которая проводится ее нынешним правительством.

Но прежде всего следует правильно оценить перспективы новой европейской валюты. Для этого необходимо дать хотя бы краткую характеристику экономикам тех одиннадцати стран, которые вошли в Валютный союз.

На долю стран-участниц ЕВС, где проживет 5% населения нашей планеты, приходится 15% мирового валового внутреннего продукта (для сравнения: доля США составляет 20,2%, а Япо

нии - 7,7%) и 19,5% мирового экспорта (аналогично: для США - 14,8%, для Японии - 9,7%).

В настоящее время внутри Европейского союза достигнут высокий уровень экономической и политической интеграции. Уже более тридцати лет существует Таможенный союз и проводится общая торговая политика. Создан единый внутренний рынок, торговля внутри ЕС составляет около 60% общего внешнеторгового оборота входящих в него стран. Валюты государств-членов ЕС по сравнению с валютами большинства стран мира относительно сильны и стабильны. Сложившаяся система права и институтов ЕС обеспечивает достаточно эффективное управление интеграционными процессами.

В последние годы произошло заметное сближение основных макроэкономических показателей стран-участниц ЕВС, достигнуты реальные успехи в обеспечении стабильности цен, оздоровлении государственных финансов, снижении долгосрочных процентных ставок, стабилизации обменных курсов национальных валют.

Евро опирается на единую денежно-кредитную и валютную политику, которая полностью передана в ведение наднационального Европейского центрального банка и Совета ЕС, а также на высокоинтегрированные денежные и кредитные рынки, масштабы, глубина и ликвидность которых резко возрастают благодаря созданию ЕВС. Причем главным приоритетом политики ЕВС является борьба с инфляцией, что составляет важнейшее условие стабильности единой европейской валюты.

Все эти аргументы свидетельствуют в пользу хороших перспектив единой европейской валюты, однако следует все-таки понять: не носит ли решение о введении евро в большей степени политический, чем экономический характер? Ведь если решающим фактором является политика, то введение евро является своего рода экспериментом, исход которого до конца не ясен. Кроме того, данная валюта не является валютой единого суверенного государства с четко определенными интересами и политическими целями, а между странами-участницами ЕВС в настоящее время имеют место некоторые экономические разногласия, которые могут обостриться после полномасштабного введения евро.

Например, "мягкость" евро может оказать негативное влияние, прежде всего, на экономику таких относительно благополучных стран, как Германия и Нидерланды, которые подвергнутся инфляционному давлению. А чрезмерная "твердость" евро вынудит банки проводить жесткую денежно-кредитную политику, что также может вызвать снижение темпов экономического роста

и социальные потрясения в менее развитых странах в долгосрочной перспективе. Не исключено возникновение экономических потрясений, затрагивающих лишь отдельные страны из числа членов ЕВС. Передача валютной и денежно-кредитной политики в ведение Союза лишает страны-участницы главных средств антикризисного регулирования, в то время как Союз по определению не может приспосабливать свою политику к текущим нуждам отдельных стран.

Важным средством борьбы с экономическими кризисами является географическая и социальная мобильность рабочей силы. Однако в упомянутых выше одиннадцати странах она довольно низкая по сравнению с такими развитыми странами, как, например, США. Это связано в первую очередь, с наличием языковых и культурных барьеров, высокой хронической безработицей. В результате введения единой европейской валюты циклические и иные спады производства в отдельных странах могут стать более острыми.

Существуют, однако, и прогнозы распада Европейского валютного союза под грузом внутренних противоречий, которые, по нашему мнению, являются маловероятными (хотя и не могут быть полностью исключены). Крах евро имел бы самые разрушительные последствия для Западной Европы. Поэтому Европейский союз и все входящие в его состав государства, в первую очередь Франция и Германия, сделают все возможное, чтобы избежать распада ЕВС, даже ценой определенных экономических и политических жертв.

Не стоит также забывать и о том, что Европейский союз располагает значительными ресурсами для разрешения возможных проблем. Прежде всего это может проявиться в дальнейшем углублении политической интеграции, расширении финансовой помощи отсталым регионам и странам, поощрении структурных преобразований на рынках труда. Кроме того, сама по себе валютная интеграция является мощным ускорителем интеграции экономической. Доказательством тому служат участившиеся в период введения евро случаи слияний банков и формирования крупнейших альянсов фондовых бирж. Объединению рынков служат также трансъевропейские системы расчетов TARGET и система Банковской ассоциации евро, о которых уже упоминалось выше.

В настоящее время весьма сложно прогнозировать, насколько успешно евро впишется в мировую валютную систему и какое воздействие на новую валюту окажет кризисное состояние этой системы. Фондовые рынки (в первую очередь американский) явно "перегреты". Объем долларов, обращающихся на мировых финансовых рынках, значительно превосходит возможности их обратного абсорбирования прежде всего самой американской экономикой. Безусловно, это оказывает позитивное влияние на конкурентные возможности евро, но в то же время создает и серьезную опасность для Западной Европы и ее единой валюты, связанную с риском "обвала" доллара и котировок долларовых ценных бумаг, что значительно бы приблизило возможность возникновения глобального финансового кризиса, который может пагубно отразиться и на евро.

В то же время следует отметить, что роль западноевропейских валют в международных валютных отношениях не соответствует экономической мощи Западной Европы и ее месту в мировой экономике.

Евро создает объективные возможности для устранения или, по крайней мере, смягчения этой диспропорции, однако реализация таких возможностей сталкивается с целым рядом сдерживающих факторов.

• Во-первых, с громоздкостью механизма принятия решений в "зоне евро", при котором валютная политика относится к компетенции Совета ЕС, а денежно-кредитная политика -к компетенции Европейского центрального банка; нацеленностью валютной и денежно-кредитной политики ЕВС на поддержание стабильности цен и жесткий контроль за денежной массой евро, что в принципе не способствует экспансии на мировых валютных рынках.

• . Во-вторых, с раздробленностью и относительной неразвитостью западноевропейских финансовых систем, в первую очередь фондовых рынков,   далеко уступающих по своей эффективности глобальной финансовой системе США.

• В-третьих, с отрицательными финансовыми последствиями сравнительно медленного экономического роста, низкой мобильности рабочей силы, хронической безработицы и быстрого старения населения. Тем не менее перечисленные выше факторы не смогут помешать усилению позиций Западной Европы в мировой валютной системе. В обозримой перспективе, особенно после 2002 года, следует ожидать, что удельный вес доллара в ней будет снижаться, а удельный вес евро - неуклонно возрастать. Однако даже при самых благоприятных условиях этот процесс будет протекать медленно, причем его характер и скорость будут неодинаковыми в различных сферах международных валютных отношений.

По оценкам некоторых экспертов, исчезновение западноевропейских валют сократит общий объем мировых спотовых операций на 60 млрд дол. США, или на 12%, причем доля доллара п них возрастет.

Что касается расчетов по внешнеторговым операциям, то они "исторически" инертны. Использование доллара, несмотря на резкие среднесрочные колебания его обменного курса, до сих пор остается наиболее выгодным в краткосрочном плане из-за относительно более низких транзак-ционных издержек. Введение евро, по-видимому, приведет лишь к постепенному и медленному снижению реальной доли американской валюты.

Не исключено, что, с одной стороны, введение евро приведет к неизбежному снижению потребности в долларовых резервах в европейских, средиземноморских и некоторых североафриканских странах. С другой стороны, весьма незначительным может оказаться воздействие евро на финансовые резервы в других регионах. Так называемый "долларовый навес", то есть масса избыточных долларов, высвобождающихся в результате сокращения официальных резервов, колеблется в в пределах от 55 до 230 млрд дол. США.

Тем не менее, едва ли правительства и центральные банки, в том числе и в "зоне евро", пойдут на единовременный массированный сброс американской валюты, который мог бы существенно дестабилизировать валютные и финансовые рынки.

Переход к единой валюте влечет за собой ряд глубоких перемен на финансовых рынках: резко сокращаются валютные риски; ускоряется процесс интеграции фондовых рынков; увеличиваются емкость и "прозрачность" денежных рынков, что делает кредитные ресурсы более доступными; усиливается тенденция снижения кредитных рисков.

В связи с этим не исключено, что будет продолжаться неуклонный рост удельного веса западноевропейских ценных бумаг в частных портфельных инвестициях. Особенно может вырасти привлекательность западноевропейских государствен • ных долговых обязательств. Однако тот факт, что в "зоне евро" останутся государственные ценные бумаги, выпускаемые одиннадцатью суверенными эмитентами, кредитный рейтинг которых различен, оставляет определенные преимущества за американскими государственными ценными бумагами.

Сложно прогнозировать динамику обменного курса евро к доллару. Существует вероятность, что через некоторое время курс выровняется и придет в соответствие с фундаментальными экономическими факторами. Согласно расчетам специалистов Европейской комиссии, за последний год евро подешевел относительно валют двадцати четырех промышленно развитых стран гораздо меньше, чем в отношении доллара. Еще мень

шим было снижение курса относительно сорока трех ведущих валют. Это при том, что в настоящее время позиции доллара на мировых финансовых рынках сильно пошатнулись.

Большинство специалистов считают, что как только экономическое положение в таких ключевых странах "зоны евро", как Германия и Франция, начнет улучшаться, позиции евро относительно доллара сразу усилятся. Обращает на себя внимание тот факт, что, несмотря на падение текущего курса евро, валютный рынок продолжает рассматривать евро как потенциально перспективную валюту. Положительные ожидания подкрепляются котировками форвардного рынка, говорящими о возможном удорожании этой валюты в течение года.

Однако не исключено, что "валютный маятник" может качнуться и в обратную сторону: усиление нервозности на валютном рынке (как это отмечалось на разных этапах развития кризиса в Юго-Восточной Азии) и высвобождение долларовых резервов могут стать причиной падения курса доллара.

Пока еще небольшой, но достаточно репрезентативный опыт взаимодействия доллара и евро на мировых финансовых рынках показывает, что значительные колебания обменного соотношения евро и доллара неустранимы. В связи с этим становится еще более актуальной необходимость реформы мировой валютной системы и координации действий стран Европейского союза, США и Японии, а также ведущих международных экономических организаций. Однако нет пока еще достаточно эффективных форм такой координации. Предложение о введении согласованных пределов колебаний трех главных мировых валют решительно отклонено.

В перспективе долговременная динамика обменного соотношения доллара и евро будет зависеть от объективного хода конкуренции между двумя главными "центрами силы" в мировой экономике и политике. Пока этот процесс развивается не в пользу стран Западной Европы.

Для полного завершения всех изменений в мировой валютной системе и достижения нового равновесия потребуется время. Но как бы ни развивались события, появление евро знаменует собой качественное изменение мировой валютной системы: впервые за последние полвека на валютных рынках появляется реальная альтернатива американскому доллару. Появление евро переводит в новую плоскость противоборство США, стран Западной Европы и Японии и в случае успеха единой европейской валюты создаст предпосылки для возможного передела сфер финансового влияния основных мировых валют.

Процесс становления евро: проблемы и перспективы

В. Я. Пищик,

нач. отдела макроэкономических исследований НИИ Банка России, канд. экон. наук

Сравнительно непродолжительная  история свро, насчитывающая немногим более двух лет. подтверждает, что процессу становления и развития единой европейской валюты, несмотря на очевидный прогресс, предстоит еще пройти длительный и тернистый путь. В этой связи представляется целесообразным рассматривать первые итоги функционирования евро прежде всего с позиции того, насколько достигнутые результаты обеспечивают необходимый запас прочности для эффективного решения вновь возникающих проблем и дальнейшего продвижения вперед. По признанию большинства специалистов, потребуются значительные усилия и политическая воля как руководства европейского Экономического и валютного союза (ЭВС), так и всех 12 стран-участниц для преодоления возникающих противоречий и более полной реализации имеющегося потенциала сотрудничества с тем, чтобы повысить значение и конкурентоспособность евро в мировой экономике и между1йродных валютно-финансовых отношениях.

Отличительная особенность сложившейся к настоящему времени ситуации вокруг евро обусловлена необходимостью для Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ)1 и руководства Евро-союза в целом разрешить ряд проблем, связанных с существенными изменениями внешних и внутренних условий функционирования свро. В 2001 г. руководство Европейского центрального банка (ЕЦБ) впервые столкнулось с проблемой адаптации денежно-кредитной политики и обеспечения макроэкономической стабильности в зоне евро к изменившимся внешним условиям, связанным с рецессиопными тенденциями п экономике США, снижением деловой активности. ЕЦБ, установив 5 октября 2000 г. ставку рефинансирования на уровне 4,75% в целях удержания инфляции в заданных пределах, длительное время ее нс снижал. В результате очередного снижения учетной ставки ФРС США 18 апреля 2001 г. с 5,0 до 4,5% впервые с момента образования ЭВС американская процентная ставка оказалась ниже ставки рефинансирования ЕЦБ на 25 пунктов. Нс случайно в этой связи, что на состоявшейся вслед за этим событием 20—21 ап-

' Енропииикая система центральных банкок включает Европейский центральный банк и няционалщые центральные банки шхх 15 стран Европейского союза.

реля в г. Мальмс (Швеция) неформальной встрече министров финансов стран ЕС руководство ЕЦБ подверглось критике за приверженность жесткой денежно-кредитной политике. Министры финансов настоятельно рекомендовали снизить учетную ставку в зоне евро перед лицом вполне очевидной угрозы негативного влияния замедления экономического роста в США на экономику стран ЕС. ЕЦБ 10 мая 2001 г. под воздействием рекомендаций со стороны министров финансов стран ЕС, а также МВФ и ОЭСР снизил ставку рефинансирования с 4,75 до 4,5% в целях оживления экономической конъюнктуры в зоне евро. Другая нс менее важная проблема заключается в том, чтовнешнее обесценение евро по отношению к доллару США на протяжении практически всего периода его функционирования грозит перейти в хроническую стадию, подрывая тем самым внутреннюю устойчивость новой валюты, с трудом поддерживаемую в последнее время в ущерб экономическому росту.

Знаменательным событием и одновременно непростой проблемой для дальнейшего становления и развития ЭВС и укрепления позиций евро как внутри Евросоюза, так и за его пределами является подготовка и реализация широкого комплекса мер но обеспечению гладкого и безболезненного для денежного обращения и стабильности единой европейской валюты введения в оборот с 1 января 2002 г. банкнот и монет свро. Кроме того, особое место в комплексе проблем, непосредственно влияющих на перспективы евро как единой наднациональной валюты, занимает развернувшееся в последнее время обсуждение (в том числе на высоком политическом уровне) вопроса о выборе оптимального соотношения между развитием интеграционных процессов «вглубь» и «вширь» и роли политической унификации в новых условиях. Решение этих задач станет серьезным испытанием в 2001 г. и в последующие годы для руководства Европейского союза, ЕЦБ, национальных центральных банков и всей банковской системы стран зоны евро в целом.

Наряду с этим современные проблемы и перспективы функционирования евро невозможно рассматривать и объективно оценивать без признания вполне очевидной, хотя официально никем нс декларируемой роли евро в изменении контуров действующей и создании новой архитектуры международной валютно-финансовой системы, основанной

на долларе США и единой европейской валюте. Президент ЕЦБ В. Дуйзснбсрг предпочитает воздерживаться от «спекуляций» и «предсказаний» относительно международной {юли евро и «особенно высказываемых кем бы то ни было предположений о том, тго сиро вскоре станет соперником доллара», признавая вместе с тем, что привлекательность сиро на внешних рынках коренным образом зависит от политики экономического роста заинтересованных стран1.

Процесс трансформации долларе центристе ко и мировой валютной системы в биполярную модель международной валютной системы нс связан лишь с фактом введения свро, а развивается, хотя п весьма противоречиво, достаточно продолжительное время. В 90-е гг. и особенно в конце десятилетия значительно повысилась роль ряда базовых макроэкономических и геостратсгических факторов в усилении тенденции к созданию биполярной международной валютной системы. В частности, значительно возросший потенциал стран Европейского союза в мировой экономике стал резко контрастировать с непропорционально низкой ролью западноевропейских валют в международных валютно-финансовых и торговых отношениях.

Тенденцию к биполярности усилили также быстрые темпы глобализации международных финансовых потоков и неконтролируемых перемещений капиталов между странами, потенциально углубляя внутреннюю неустойчивость долларо-центристской мировой валютной системы. С 1995 г. наблюдается беспрецедентный рост курса доллара США на мировых валютных рынках и в настоящее время реально существует угроза его внезапного резкого падения. Общепризнапо, что американский (рондовый рынок сильно переоценен и «перегрет». Длительное преобладание потребления внутри страны над сбережением, углубление внутренних и внешних диспропорций и замедление экономического роста «подпитывают» вероятное падение доллара США. К концу 2000-/г. норма личных сбережений американских граждан составила отрицательную величину: -0,8% их располагаемого личного дохода по сравнению с +6,6% в конце 1994 г. Как результат дефицита внутренних накоплений внутри страны и потребительского бума в последнее время наблюдается значительный рост дефицита счета текущих операций платежного баланса США, который, по оценкам экспертов MorganStanleyDeanWitter, составил в 2000 г. 440 млрд дол. США, или 4,4% ВВП страны по сравнению с 2,6% в 1998 г. (Эксперты считают, «порогом опасности и неустойчивости» для экономики страны и положения национальной валюты является дефицит на уровне 3% ВВП.) В этих условиях вполне логичным и закономерным выглядит стремление стран ЭВС создать «полюс валютно-экономической стабильности» в зоне евро.

•Duisenberg W.F. The Euro - a New Currency for Europe. - BIS Review. - 2000. - 22 Dec. - P. 9.

Политика ЕСЦБ по обеспечению стабильности евро. Реалистично оценить практику первых лет функционирования свро. в том числе с позиций обеспечения его стабильности на перспективу, возможно, прежде всего с помощью анализа достигнутых ЕСЦБ результатов в ходе реализации стратегии и конкретных мер денежно-кредитной и валютной политики.

Поддержание стабильности цен в зоне евро и обеспечение внутренней устойчивости единой валюты евро — главная цель денежно-кредитной политики Европейской системы центральных банков. Для достижения этой цели решения в области денежно-кредитной политики принимаются с учетом среднесрочной перспективы, исходя из принятой в окгябре 1998 г. стратегии денежно-кредитной политики, ориентированной па ценовую стабильность. В качестве количественного показателя, характеризующего ценовую стабильность в зоне свро, Совет управляющих ЕЦБ определил размер годового прироста гармонизированного индекса потребительских цен (HarmonisedIndexofConsumerPrices, HICP) на уровне ниже 2%. При этом главным условием является поддержание ценовой стабильности в среднесрочной перспективе. С целью прогнозирования ценовой динамики в еврозоне и оценки рисков для поддержания на перспективу ценовой стабильности была принята так называемая методика «двух столпов», или «двух опор» (two-pillarapproach). Первая опора стратегии денежно-кредитной политики и оценки ее эффективности отводит ведущую роль изменению в годовом исчислении расширенного агрегата денежной массы Мз. В декабре 1998 г. базовый ориентир прироста денежного агрегата Мз на 1999 г. был установлен на уровне 4,5%, который в декабре 1999 г., а затем и в декабре 2000 г. был вновь подтвержден на 2000 г. и 2001 г. Вторая опора оценки ценовой стабильности в зоне свро представляет собой широкую оценочную базу с использованием значительного чисдя" индикаторов, содержащих информацию о динамике реального ВВП, обменного курса евро, а также о возможной динамике цен и рисках ценовой стабильности на пространстве ЭВС. В результате тщательного анализа на основе подробной информации, полученной с помощью так называемого двухопорного подхода. Совет управляющих ЕЦБ устанавливает процентные ставки по инструментам денежно-кредитной политики ЕСЦБ на том уровне, который наилучшим образом содействует поддержанию ценовой стабильности в среднесрочной перспективе.

С 1 января 1999 г. ЕЦБ установил базовую ставку рефинансирования (по основным операциям рефинансирования) в размере 3%. Ставки по суточным ссудам и депозитам ЕСЦБ были установлены соответственно в размере 4,5 и 2,0%. Всего за период с 1999-го до середины 2001 г. ставки по основным операциям рефинансирования, а также суточным ссудам и депозитам в Европейском центральном банке изменялись 11 раз, из которых девять раз — в сторону повышения и лишь дважды - в сторону понижения. Первое решение Совета управляющих ЕЦБ о снижении ставки по основным операциям рефинансирования с 3,0 до 2,5% откосится к 8 апреля 1999 г. Данный шаг явился реакцией на рекордное снижение темпов инфляции к зоне свро. а также попыткой ускорить экономический рост в регионе, по темпам которого Енросоюз отстал от США. Второе такое же решение ЕЦБ принял, как уже отмечалось, лишь спустя два года, в мае 2001 г. по тем же причинам. Однако на протяжении большей части 1999 г. и 2000 г. руководство ЕЦБ проводило преимущественно рсстрикционную денежно-кредитную политику, опасаясь усиления инфляционных тенденций. В 1999 ~ 2000 гг. происходил существенный рост денежной массы на фоне кредитной экспансии. Среднегодовые темпы роста кредитов предприятиям и населению в течение большей части 1999 г. составляли 10 — 11% по сравнению с 8,3% в 1998 г. и 6,6% в 1997 г. В течение 2000 г. эти тенденции в целом сохранились, что свидетельствовало о существенном увеличении ликвидности в зоне евро. В то же время под воздействием продолжавшегося практически на всем протяжении 1999 г. и до начала декабря 2000 г. снижения курса евро к доллару США происходил рост импортных цен и издержек на территории ЭВС. Кроме того, издержки росли вследствие значительного увеличения мировых цен на нефть, составившего в период с сентября 1999 г. по сентябрь 2000 г. 16%. Тенденции роста всех этих показателей оказались более значительными по масштабам и более растянутыми во времени, чем прогнозировалось. В этих условиях обострился риск ожидания резкого скачка потребительских цен, особенно в тот период, когда экономическая активность в зоне евро существенно возросла. Таким образом, поскольку практически все индикаторы и показатели обеих «опор» указывали на возрастание рисков ценовой стабильности, Совет управляющих ЕЦБ, начиная с 4 ноября 1999 г. по 5 октября 2000 г., был вынужден семь раз повышать ставку по основным операциям рефинансирования, доведя ее до уровня 4,75%, и лишь незначительно снизил ее (на 25 пунктов) 10 мая 2001 года.

Начиная соII квартала 2000 г. под воздействием роста цен на энергоносители и внешнего обесценения евро стало наблюдаться превышение ориентира, выраженного в показателе гармонизированного индекса (2%). Если в течение 1999 г. этот индекс вырос в среднем на 1,1%, то вIII квартале 2000 г. прирост индекса составил 2,5%, а в сентябре 2000 г. — 2,8% в годовом исчислении.

Среди рассмотренных выше инструментов денежно-кредитной политики в рамках операционной системы ЕСЦБ ведущую роль играют основные операции рефинансирования. Данные операции предназначены для повышения ликвидности на условиях возврата. Торги проводятся регулярно, раз в неделю. Основные операции рефинансирования являются наиболее эффективным инструментом регулирования банковской ликвидности. В 1999 г.

при среднем объеме заявок со стороны банков в ходе торгов в размере 954 млрд свро средний размер предоставляемых банковской системе кредитов составлял 69 млрд евро. В течение 1999 г. и вплоть до конца июня 2000 г. тендеры проводились ЕСЦБ по фиксированной процентной ставке. Однако 8 июня 2000 г. Совет управляющих ЕЦБ, наряду с увеличением основной ставки рефинансирования с 3,75 до 4,25%, принял решение о переходе с 28 июня к проведению основных операции рефинансирования по плавающей процентной ставке, что явилось реакцией на чрезмерное увеличение заявок со стороны кредитных институтов на получение кредитов центрального банка. В свою очередь, возросший спрос на кредиты ЕСЦБ был обусловлен в этот период рыночными ожиданиями повышения процентных ставок и более высоким уровнем ставок денежного рынка по краткосрочным операциям по сравнению со ставкой рефинансирования. В последующие месяцы объем сделок по основным операциям рефинансирования постепенно увеличивался. Так, в период с 24 сентября по 23 октября 2000 г. на четырех проведенных тендерах сумма сделок колебалась в пределах от 76 до 99 млрд евро. В целом объем заявок на ссуды ЕСЦБ и отношение суммы заявок к сумме сделок зависят от соотношения между ставкой ЕСЦБ и ставкой «овернайт» денежного рынка EONIA (Еиго OvernightInterestAverage). Общей тенденцией политики ЕЦБ при проведении основных операций рефинансирования в 1999 — 2000 гг. было принятие таких решений по объемам сделок, которые обеспечивали бы сближение средней межбанковской ставки со ставкой по тендерным операциям. На практике это означало, что в среднем ставкаEONIA была на 2,5 базисных пункта выше, чем ставка по основным операциям рефинансирования, причем волатильность ставкиEONIA в целом находилась на низком уровне.

В дополнение к основным операциям рефинансирования успешно адаптирован к нуждам единой денежно-кредитной политики механизм операций долгосрочного рефинансирования, представляющий собой регулярно проводимые (раз в месяц) в форме стандартных тендеров сделки РЕПО сроком на три месяца. Эти операции предоставляют ограниченную часть общего объема рефинансирования, и они не проводятся, как правило, с целью передачи сигнала рынку или управления рыночными процентными ставками. Напротив, ЕСЦБ использует сложившиеся рыночные процентные ставки, и поэтому тендерные операции длительного рефинансирования проводятся по плавающей ставке в заранее заявленных в пресс-релизах объемах. В среднем в течение 1999 г. объем предоставлявшейся банковской системе ликвидности через операции долгосрочного    рефинансирования    составлял 49 млрд евро, а среднее количество участников тендерных операций — 316. Данная тенденция в целом сохранилась и в 2000 г. Так, в сентябре - октябре 2000 г. объем ликвидности, предоставлявшейся через операции долгосрочного рефинансирования,

составлял 45,7 млрд евро. Другие инструменты единой денежно-кредитной политики, такие, как операции точной настройки и предоставление и размещение суточных кредитов и депозитов, применялись либо весьма избирательно, либо в ограниченных масштабах.

Опыт использования в течение 1999 г. — 2000 гг. основных инструментов денежно-кредитной политики подтверждает их эффективность с позиций управления ликвидностью, передачи сигналов рынку, регулирования и использования рыночных процентных ставок. В рассматриваемый период ставка EONIA практически следовала за ставкой по основным операциям рефинансирования, при этом она была несколько выше ставки ЕСЦБ в период ограниченного предложения ликвидности с его стороны и, наоборот, практически совпадала с ней или была ниже в периоды массированного предложения ликвидности. Таким образом, в целом практика применения стратегии и конкретных инструментов денежно-кредитной политики ЕСЦБ обеспечивали в течение рассматриваемого периода внутреннюю стабильность единой европейской валюты.

В первые месяцы 2001 г. наблюдается определенное обострение проблемы обеспечения внутренней устойчивости единой европейской валюты в связи с замедлением экономического роста в США. Как считают эксперты, более глубокий и продолжительный по сравнению с прогнозами руководителей ФРС спад американской экономики может негативно отразиться и на европейской экономике, особенно, если не будут приняты адекватные меры. Перед руководством ЕЦБ возникла дилемма: либо сохранить курс на проведение жесткой денежно-кредитной политики в целях поддержания стабильности евро, либо изменить его, согласившись под давлением МВФ и ОЭСР на существенное смягчение своей политики" в целях оживления деловой активности. ЕЦБ в основном следует тактике «ждать и наблюдать», не предпринимая резких шагов и не отказываясь в целом от рестрикционной денежно-кредитной политики. Представители ЕЦБ обосновывают свою позицию усилением инфляционных ожиданий в зоне евро. Так, в феврале и марте текущего года индекс потребительских цен на территории зоны евро сохранялся на уровне 2,6% в годовом исчислении, что существенно выше установленного целевого ориентира инфляции на уровне 2,0%. При этом сохраняется довольно значительная дифференциация в темпах роста цен по отдельным странам: самый высокий уровень инфляции в марте был зафиксирован в Португалии (5,1%), а самый низкий - во Франции (1,4%). Жесткая денежно-кредитная политика ЕЦБ привела к тому, что в середине апреля шесть ведущих немецких экономических институтов изменили свои прогнозы роста экономики Германии в 2001 г. с 2,7 до 2,1%. Однако в целом, по прогнозам аналитиков, перспективы экономики стран ЭВС выглядят предпочтительнее, чем американской. В конце апреля Комиссия ЕС, хотя и понизила прогноз темпов роста ВВП в 2001 г. с 3,2

до 2,8%, тем не менее оценила экономический рост в США в текущем голу существенно ниже — на уровне 1,6%. Прогноз МВФ темпов экономического роста в зоне евро и в США на 2001 г. составляет соответственно 2,4% и 1,5%. По мнению специалистов Банка Англии, ЕЦБ поступает вполне обоснованно, в целом проявляя твердость в вопросе об уровне процентных ставок в зоне евро, особенно учитывая относительную внешнюю слабость единой европейской валюты.

Ослабление внешних позиций евро оставалось его характерной особенностью на протяжении 1999 -2000 гг. В целом успешные результаты единой денежно-кредитной политики ЕСЦБ по обеспечению внутренней стабильности евро резко контрастировали в этот период с весьма значительным внешним обесценением европейской валюты, за исключением нескольких кратковременных периодов стабилизации. Своей низшей точки падения курс евро к доллару США достиг 26 октября 1999 г., опустившись до уровня 0,825 дол./евро по сравнению с 1,168 дол./евро на 1 января 1999 г., т. е. обесценение составило 29,4%. На протяжении 2000 г. курс евро по отношению к доллару США понизился на 18%. Причины столь значительного внешнего обесценения евро, помимо фундаментальных внутренних причин, обусловлены также внешними факторами, связанными с более высокими темпами экономического роста в США и более высокими американскими процентными ставками по сравнению с европейским уровнем, а также с повышенной степенью уязвимости экономики, денежно-кредитной и финансовой сферы стран ЭВС к значительному повышению мировых цен на нефть. В совокупности эти факторы привели к резкому оттоку капиталов из зоны евро и обострению в 2000 г. проблемы дефицита платежного баланса. В августе 2000 г. размер чистого оттока прямых инвестиций из зоны евро составил -45,7 млрд евро по сравнению с -9,2 млрд евро в августе 1999 г. Еще более разителен контраст в сфере портфельных инвестиций. За период с января по ноябрь 2000 г. чистый отток акционерного капитала в виде портфельных инвестиций из стран зоны евро составил -270,9 млрд евро по сравнению с -44,6 млрд евро за аналогичный период 1999 г. В 2000 г. наблюдался дефицит текущего платежного баланса стран зоны евро, во многом обусловленный увеличением импортных цен из-за внешнего обесценения евро и роста цен на энергоносители и составивший за период с января по август 2000 г. -18,9 млрд евро по сравнению с активом 3,9 млрд евро за тот же период 1999 г.1 С момента введения евро и на протяжении более чем полутора лет его функционирования руководство ЕЦБ, министры финансов Евросоюза практически не предпринимали никаких мер по поддержанию евро на мировых валютных рынках, акцентируя внимание на том, что хотя падающий курс евро и не соответствует экономическому и финансовому потен-циалу ЭВС, тем не менее он нс оказывает негативного влияния на макроэкономические показатели Евросоюза. Считалось, что внутренне стабильный евро в конечном счете окажет укрепляющее воздействие и на его внешние позиции. Руководство ЕЦБ намеренно нс вмешивалось в динамику обменного курса сиро, взяв на вооружение политику «благожелательного пренебрежения», которой традиционно следуют американские денежные власти но отношению к своей национальной валюте. Однако со второй половины 2000 г. нараставшее внешнее обесценение свро стало реально угрожать его внутренней стабильности. В этих условиях руководство ЕЦБ в начале сентября впервые дало понять, что оно готово выступить в поддержку слабеющего евро путем продажи части официальных валютных резервов ЕСЦБ на мировых валютных рынках. Намерения ЕЦБ были поддержаны руководством МВФ и странами «Большой семерки», которые все больше стали осознавать, что слабый евро представляет опасность не только для стран ЭВС, но и в целом для мировой экономики и ухудшает перспективы экономического роста. В октябре 2000 г. накануне осенней сессии МВФ в Праге впервые была проведена согласованная валютная интервенция ЕСЦБ и центральных банков США, Японии и Канады в поддержку евро на сумму около 1,4 млрд дол. В начале ноября ЕЦБ и национальные це игральные банки стран ЭВС самостоятельно провели еще две интервенции в поддержку свро, потратив на это около 3 млрд дол., что составляло незначительную долю общих международных резервов ЕСЦБ, оценивавшихся на тот период в сумме 277 млрд дол. По мнению представителей Дрезднер Банка, эти интервенции не могли оказать сколь-нибудь существенного влияния на позиции евро, во-первых, вследствие их незначительного размера, и, во-вторых, в связи с тем, что валютные интервенции могут быть эффективны в борьбе с валютными спекулянтами, но не способны противостоять гигантскому росту межстрановых потоков долгосрочных портфельных и прямых инвестиций, которые в последнее время перемещались, главным образом, из Европы в США1.

На рубеже 2000 — 2001 гг. впервые на мировых валютных рынках наблюдался весьма значительный всплеск курса евро по отношению к дол. США — с 0,856 дол./евро в конце ноября 2000 г. до 0,938 дол./евро в конце января 2001 г., т. е. на 9,6%. Это произошло под воздействием произведенной понижающей корректировки роста объема производства в США вIII квартале 2000 г. до 2,4% и последовавшим за этим заявлением А. Гринспена, главы ФРС США, о возможном понижении ставки рефинансирования. Кроме того, по оценкам аналитиков финансовых рынков, ослабление доллара США связано с неоднократно происходившими в последнее время пересмотрами в сторону снижения

прогнозов экономического развития экономики США в 2001 г. В течение 2000 г. и в начале 2001 г. существенно ухудшилась ситуация на фондовом рынке США. Из-за предупреждения в конце ноября2000 г. ряда американских высокотехнологичных компаний о том, что объемы их продаж могут оказаться ниже ожидаемого уровня, произошло существенное   снижение   фондового  индекса NASDAQ. В целом композитный индекс NASDAQ упал с 4072 пунктов на конец 1999 г. до 2472 на конец 2000 г., или на 39,3%, т. е. показал наихудший результат за всю историю. В 2001 г. его падение продолжилось, опустившись в начале апреля до уровня существенно ниже 2000 пунктов. Происходило также резкое снижение других фондовых индексов -DowJonesIndustrialAvg. и S&P 500. Дальнейшие перспективы фондового рынка и положения доллара США эксперты во многом связывают с вопросом доверия, а именно с тем, насколько быстро внимание инвесторов может переключиться на другие слабые места американской экономики, такие, как крупный дефицит счета текущих операций платежного баланса и структурные диспропорции между потреблением и сбережением. Как отмечают аналитики финансовых рынков, воздействие этих факторов с осени 2000 г. стало сдерживать приток в США, в том числе из стран Европейского союза, прямых инвестиций, которые являются важной опорой американскому доллару'. Напротив, стал увеличиваться объем прямых инвестиций в зону евро, который в целом по итогам 2000 г. составил 303,1 млрд евро по сравнению со 166,2 млрд евро в 1999 году2.

Денежные власти США, учитывая негативные тенденции в экономике страны, предпринимают по существу чрезвычайные меры по выправлению ситуации. В течение пяти месяцев с 19 декабря 2000 г. по 15 мая 2001 г. ФРС США снизила учетную ставку в общей сложности на 250 пунктов (с 6,5 до 4,0%), что является рекордным показателем с момента прихода в 1987 г. А. Гринспена к руководству этой организацией. Хотя эти меры и привели к росту индексов NASDAQ я DowJones, тем не менее многие экономисты считают, что ФРС в нынешних условиях ограничена в своем влиянии на спад экономики, поскольку в основе его лежат структурные диспропорции и значительное снижение прибыльности высокотехнологичного сектора.

Анализируя фундаментальные причины внешней слабости евро, представляющей потенциальную угрозу общей  финансовой стабильности на территории ЭВС, ряд независимых экспертов считает, что они кроются не в каких-либо пороках самой единой валюты или в недостатках денежно-кредитной политики ЕЦБ, а в отсутствии синхронного продвижения правительств стран -ЭВС как к единому валютному союзу, так и к более тесному финансово-экономическому союзу. По мнению аналитика финансовых рынков В. Мюнхау, страте

гический долгосрочный успех европейского Экономического и валютного союза может быть обеспечен только сочетанием проведения единой денежно-кредитной политики с единой финансово-экономической политикой. Даже структурные реформы в налогоно-финансовой сфере, если они будут наконец проведены, нс гарантируют подлинную жизнеспособность ЭВС'.

Меры по консолидации институционального механизма поддержания финансовой стабильности в зоне евро. В течение 1999 - 2000 гг. в ЭВС проводилась активная работа по созданию надежного и эффективного механизма банковского надзора, опирающегося на использование принципа национальной компетенции в сочетании с международным сотрудничеством в данной сфере. Несмотря на значительную работу, проведенную органами ЕС в 80 - 90-е гг. по консолидации банковского надзора, до сих пор остаются существенные операционно-техннческие, правовые и институциональные расхождения в практике банковского надзора отдельных европейских стран, непосредственно влияющие на дальнейшее развитие интеграции финансового и банковского рынка в условиях функционирования евро. Несмотря на целый ряд директив, принятых руководством ЕС в 90-е гг., их исполнение странами либо откладывалось, либо реализовывалось лишь в желательной для них части. В развитие ранее принятых директив в марте 2000 г. руководство ЕС одобрило план интеграции региональных рынков капитала и финансовых услуг в период до 2005 г. с множеством рекомендаций о мерах по упорядочению регулирования и надзора за оптовыми и розничными финансовыми рынками.

В настоящее время в зоне евро сложилась весьма разнородная структура национальных органов банковского надзора. В абсолютном большинстве стран — членов ЭВС банковский надзор либо полностью, либо в значительной степени осуществляют национальные центральные банки, в то время как в трех государствах (Бельгии, Люксембурге и Финляндии) задачи банковского надзора находятся в исключительной компетенции специально созданных агентств по банковскому надзору. В составе первой группы стран в Австрии, Германии и Франции надзорные функции разделены между агентствами по надзору и центральными банками, между которыми осуществляется тесное взаимодействие. Во Франции и Финляндии агентства возглавляются членами правления центральных банков и между обеими структурами осуществляется свободный обмен информацией и персоналом. В Германии и Австрии центральные банки имеют право получать консультации по широкому кругу проблем в области надзора, сотрудничают с агентствами в вопросах изучения «на месте» положения дел в проблемных банках, собирают по поручению агентств необходимую информацию о банках. В настоящее время в ряде стран ЭВС обсуждается внесение изменений в

структуру   национальных   институциональных органов, ответственных за надзор. Так, в Голландии и Ирландии планируется создание агентств по банковскому надзору с передачей им необходимых компетенции от центральных банков, в то время как в Австрии и в Германии, напротив, активно дебатируется вопрос о более активном вовлечении центрального банка в сферу банковского надзора.

Межстрановыс различия касаются также юридического статуса агентств но банковскому надзору в тех странах, где на них лежит основная, хотя и не исключительная ответственность в этой сфере деятельности. Если в Германии и Австрии эти органы входят в структуру правительственного аппарата (в Австрии полностью, а в Германии частично ответственность возлагается на министерство финансов), то во Франции Банковская комиссия функционирует в форме автономного института публичного права при сохранении тесных связей с Банком Франции, который предоставляет Комиссии финансирование и штатный персонал. В Бельгии, Люксембурге и Финляндии агентства, наделенные исключительной компетенцией в области надзора, также имеют статус автономного института публичного права, но в отличие от Франции находятся на самофинансировании. Сотрудничество агентств с национальными центральными банками в этих странах осуществляется через участие в правлении, совместные комитеты и административные связи.

Маастрихтский договор о создании Европейского союза, подписанный 7 февраля 1992 г., позже (2 октября 1997 г.) пересмотренный и дополненный в рамках Амстердамского договора, предусматривает необходимые инструменты и институциональные рамки для развития международного сотрудничества между национальными надзорными органами стран — участниц Евросоюза. В соответствии с Договором, начиная с третьего этапа создания Экономического и валютного союза с 1 января 1999 г. создается новый механизм сотрудничества, который призван обеспечить тесную взаимосвязь между юрисдикцией единой денежно-кредитной политики, охватывающей всю территорию зоны евро, и юрисдикцией надзорной политики, распространяющейся только на отдельные страны.

В рамках нового механизма ведущая роль отводится ЕСЦБ и учрежденному в июне 1999 г. специальному органу —Комитету по банковскому надзору (BankingSupervisionCommittee, BSC). Задачей ЕСЦБ является, в соответствии со статьей 105 Договора, «содействие эффективному проведению политики, находящейся в компетенции различных официальных органов, ответственных за пруденци-альный надзор за кредитными институтами и за стабильностью всей финансовой системы». Кроме того, ЕЦБ, в соответствии со статьей 105 Договора и статьей 25.1 Устава ЕСЦБ, наделен консультативной функцией по вопросам регулирования и выполнения законодательства Сообщества в сфере банковского надзора и обеспечения финансовой устойчивости. Оба этих юридических положения призваны подчеркнуть пристальное внимание ЕСЦБ к поддержанию устойчивости финансовой системы зоны евро.

Комитет по банковскому надзору осуществляет координацию надзорных функций. Комитет возглавляется в настоящее время членом правления Дойчс Бунлесбанка и состоит из высокопоставленных представителей це игральных банков всех 15 стран ЕС и национальных органов банковского надзора. Комитет имеет также полномочия действовать как консультативный орган для надзорных структур стран ЕС по вопросам, не относящимся непосредственно к задачам ЕСЦБ в области банковского надзора. Таким образом, Комитет по банковскому надзору призван обеспечить трансграничное сотрудничество между национальными центральными банками и надзорными органами всегда, когда в этом возникает необходимость. Для реализации возложенных на него задач Комитет учредил четыре рабочих группы, ответственные за разработку следующих проблем: 1) изучение структурных изменений, затрагивающих банковский бизнес; 2) проведение макропруденциального анализа с целью обеспечения устойчивости банковских и финансовых структур; 3) разработка систем оценки поднадзорных рисков; 4) изучение возможностей использования реестров действующих кредитов. В докладах и документах, подготавливаемых в рамках этих рабочих групп, рассматриваются такие проблемы, как воздействие ЭВС и новых технологий на структуры и деятельность банков стран-членов; изменения в структуре доходов банков стран ЕС; процессы слияний и поглощений банков;

анализ рисков банковских систем стран ЕС на развивающихся рынках; возможности и результаты использования систем оценки рисков и реестров действующих кредитов в целях банковского надзора. Комитет выступает также координирующим центром взаимного обмена необходимой информацией между Европейской системой центральных банков и национальными надзорными органами.

Особое место в деятельности Комитета по банковскому надзору как основного органа многосторонней координации стран ЕС занимает макропру-денциальный анализ, а также использование возможностей систем оценки поднадзорных рисков и реестров действующих кредитов в целях обеспечения финансовой и банковской устойчивости на европейском рынке. В 1999 г. Комитет по банковскому надзору приступил к изучению проблем устойчивости финансового и банковского секторов в ЕС и на всей территории Европейского экономического пространства, используя для этого специально созданную информационно-аналитическую структуру. Целью проведения такого анализа в сотрудничестве с другими международными организациями является: во-первых, усовершенствовать инструменты, позволяющие понять и оценить причины глубоких финансовых потрясений, произошедших в мире в 1997 — 1998 гг.; и, во-вторых, разработать объективные надежные показатели, характеризующие потенциальную и реальную уязвимость к   возможным   потрясениям  банковских   и

финансовых систем как развитых, так и развивающихся стран. Механизм макропруденциалыюго анализа опирается на построение и использование различных индикаторов, основанных на агрегированных показателях банковской системы, полученных от центральных банков и надзорных органов, а также на макроэкономических и финансовых показателях, характеризующих устойчивость банковского сектора. Эти индикаторы позволяют выявить тенденции к нарастанию рисков внутри банковской системы, потенциальные источники потрясений, находящиеся вне банковской системы, а также каналы «переноса инфекции», через которые проблемы одного кредитного института могут быстро распространиться на банковские учреждения других стран. Используемая техника системного анализа опирается на количественные индикаторы и различные интерпретации информации, получаемой в процессе банковского надзора. Макропруденциальный анализ, осуществляемый Комитетом по банковскому надзору, находится в тесной взаимосвязи с деятельностью Европейской системы центральных банков в области надзора за платежными системами и системами расчетов по ценным бумагам, контроля за денежными рынками и рынками капиталов, а также мониторинга международных финансовых рынков.

Таким образом, практика показывает, что с введением евро в Евросоюзе все более полно реализуется принцип международной кооперации в сфере банковского регулирования и надзора путем консолидации надзорной практики на международном уровне, развития новых направлений и форм сотрудничества. На состоявшемся 20—21 апреля 2001 г. в г. Мальме совещании министров финансов стран ЕС был одобрен доклад ЕЦБ о надзоре за деятельностью банков и регулировании банковских кризисов, в котором вновь подтвержден принцип международного сотрудничества и распределения полномочий в сфере надзора между различными органами ЕС. Такой подход, по мнению представителей ЕЦБ, позволяет постепенно устранять недостатки децентрализованного контроля за деятельностью кредитных организаций, работающих на интегрированном европейском финансовом рынке, заранее предупреждать их о возникающих рисках и своевременно принимать корректирующие меры. Особой позиции по данному вопросу придерживается руководство Комиссии ЕС, которое считает необходимым создание единого для всего Европейского союза наднационального надзорного органа за банковской деятельностью.

Перевод счетов в евро и введение в обращение банкнот ч монет. Важнейшим событием и одновременно одной из главных забот для руководства Евросоюза в 2001 г. является полный и окончательный перевод в течение года счетов юридических и физических лиц из национальных валют в евро и введение в обращение с 1 января 2002 г. банкнот и монет, выраженных в единой европейской валюте. С одной стороны, перевод евро из разряда безналичных денег в полноценную валюту в перс

пективе консолидирует единое валютно-финан-совос пространство в зоне евро и ускорит унификацию европейского банковского рынка, а с другой стороны, ожидается, что сам процесс транс-4юрмацин евро и замещения им национальных денег будет проходить «со скрипом», поскольку он мало затрагивает живые интересы большинства предприятий и частных лиц, не предоставляя им ни экономии средств, ни какого-либо реального выигрыша. Напротив, для населения возникает проблема психологической адаптации к новой валюте.

Как считает К. Ларноди-Эйффель, вице-президент компании SolvingInternational, переход к полноценному евро несомненно ускорит концентрацию банковского капитала в зоне евро, которая сейчас в два-три раза ниже, чем концентрация в американском банковском секторе1. В течение 1998 — 1999 гг. на территории стран зоны евро произошло 88 слияний и поглощений в банковском секторе на общую сумму 250 млрд евро, из которых половина операций по стоимости приходится на транснациональные. К. Ларноди-Эйффель полагает, что прогресс в создании ЭВС, использование полноценного евро и дальнейшая унификация европейского финансового рынка ускорят процесс сегментации и концентрации клиентуры из европейских стран по различным секторам банковских услуг:

сферам потребительского и ипотечного кредитования, инвестиционной деятельности, управления активами и т. д. Такая сегментация клиентуры обеспечит, по его мнению, синергетический эффект для роста масштабов транснациональных операций.

К началу текущего года представители официальных властей стран — членов ЭВС, ЕСЦБ и банковского сообщества пришли к соглашению, что сценарий перехода к наличному евро будет охватывать следующие основные этапы: 1) подготовительный период до 1 июля 2001 г. для осуществления модификации банковских информационных систем и проведения широкой разъяснительной работы среди населения; 2) одновременный перевод в период с 1 июля до 31 декабря 2001 г. всех видов счетов частных лиц и предприятий из национальных валют в евро; 3) начало с 1 сентября 2001 г. широкомасштабной разъяснительной кампании «Евро-2002» с целью обеспечения гладкого и безболезненного введения в обращение наличных евро, которое произойдет с 1 января 2002 г. При этом в процессе обмена наличных национальных банкнот на евро выделяются две стадии: а) период параллельного обращения национальных денежных знаков и евро, который должен завершиться до конца февраля, но по решению национальных органов власти может быть продлен до конца июня 2002 г.; б) период монопольного обращения на всей территории стран ЭВС единой наднациональной валюты евро, который начнется с 1 марта и полностью вступит в силу не позднее 1 июля 2002 г. Странам ЭВС предоставлена возможность варьировать сроки полного перехода на евро в пределах отведенных двух месяцев. Только четыре из 12 стран ЭВС решились ужать сроки параллельного обращения старых и новых денег до периода меньше двух месяцев. Наиболее радикальную позицию заняла Германия, которая приняла принципиальное решение лишить национальные банкноты и монеты статуса законных платежных средств в самом конце 2001 г. Однако этот правовой акт об обмене марок на евро в форме «BigBang» (т. е. в форме разового, крайне сжатого по срокам мероприятия) содержит исключение в виде обязательства некоторых секторов немецкого розничного рынка принимать марки ФРГ по крайней мере до 28 февраля 2002 г. В Голландии гульден будет официально изъят из обращения 28 января, а в Ирландии и во Франции национальные банкноты перестанут выполнять функции законных платежных средств соответственно 9 и 17 февраля 2002 года.

До конца февраля по рекомендации Комиссии ЕС обмен будет происходить бесплатно, а с 1 марта каждый банк будет самостоятельно определять свою тарифную политику.

Практика первых двух лет функционирования евро в странах — членах ЭВС показывает, что многие клиенты банков не расположены к активному использованию евро в своих операциях. Например, во Франции к началу осени 2000 г., несмотря на широкую рекламу и огромные затраты на обеспечение технических возможностей, только 3% общего количества текущих счетов частных лиц и предприятий были переведены из франков в евро. Сдержанное отношение населения к евро внушает некоторым специалистам определенный пессимизм, вызывает обеспокоенность у официальных властей Евросоюза, так как в случае, если переход на евро не будет столь плавным, гладким и безболезненным, как планировалось, то обострится проблема операционных рисков, рисков ликвидности и т. д. Кроме того, острой проблемой, связанной с введением в обращение банкнот и монет евро, о которой уже сейчас предупреждают представители европейского отделения Интерпола, станет борьба с фальшивомонетчиками. ЕЦБ совместно с национальными центральными банками стран ЭВС разработал широкомасштабную программу по ознакомлению населения с наличными денежными знаками евро и признаками их подлинности. Ее реализация начнется в сентябре 2001 г. Однако уже сейчас в Интерполе фиксируются случаи сбыта мошенниками несведущим людям под видом банкнот евро фальшивых купюр, хотя до настоящего времени нет опубликованных данных с точным описанием и изображением новых банкнот и монет.

Выбор оптимального соотношения интеграции «вглубь» и «вширь». В настоящее время представители официальных и деловых кругов Европейского союза весьма активно обсуждают проблему оптимального соотношения между процессами «углубления» и «расширения» европейской экономической и валютно-финансовой интеграции. Особое место в этойi дискуссии принадлежит роли политической унификации в дальнейшем развитии интегранион-ных процессов и особенно в создании условий для стабильного ев(ю, преодолении сдерживающего воздействия рассмотренных выше внешних и внутренних проблем и реализации твердого намерения официальных властен обеспечить дальнейшее развитие и консолидацию ЭВС.

В основе идеи развивать Европейский союз «вширь» лежит уже принятое политическое решение о присоединении к нему менее развитых стран Центральной и Восточной Европы, адаптация которых к европейским стандартам потребует дополнительных ресурсов. По данным исследования, проведенного министерством иностранных дел Германии, расходы Европейского союза, связанные с его продвижением на Восток, только на начальном этапе составят более 80 млрд свро. Расходы будут финансироваться из общего бюджета ЕС и национальных бюджетов 15 стран Европейского союза, из которых четверть необходимых средств намерена выделить Германия. Позиция официальных представителей ФРГ по данному вопросу заключается в намерении синхронно проводить «расширение» и «углубление» европейской интеграции. Позиция Франции по данному вопросу является более сдержанной, хотя высокопоставленные политики страны признают, что «расширение» ЕС требует определенной формы «углубления». Компромиссная позиция Франции заключается в том, что она выступает за политическое устройство, включающее элементы федерации и конфедерации, которое Ю. Ведрин, французский министр иностранных дел, определил как «межгосударственный федерализм»'. Совершенно отличную от французской и немецкой позиций по вопросу европейского политического устройства в связи с планируемым расширением ЕС занимает Великобритания. По мнению Э. Блэра, премьер-министра страны. Европейский союз должен быть более «плюралистичным», поскольку «в Европе не может быть граждан второго сорта»^.

В целом, большинство сторонников создания подлинного валютно-экономического союза считают, что намеренная политизация требований конвергенции и форсированное расширение ЕС способны подорвать его изнутри. В реальной жизни не существует совершенно оптимальных валютных союзов вследствие объективно существующего неравенства структурно-экономических и финансовых условий стран — участниц интеграции. Если условно предположить, что территория США является базирующимся на американском долларе валютным союзом, объединяющим отдельные штаты с далеко нс одинаковым уровнем экономического развития, то станет очевидным, что даже мощная экономика США не смогла бы поддерживать единство финансовой системы страны и прочные внутренние и внешние позиции национальной валюты, если бы в этой стране существовали такие же децентрализованные бюджетные процессы, как в зоне свро. Федеральный бюджет США (хотя доля его расходов к ВВП существенно ниже, чем в европейских странах) выполняет через систему трансфертных платежей роль стабилизатора экономики и финансов отдельных штатов в случае возникновения асимметричных шоков. В зоне свро, где степень расхождений в налогово-финансовых структурах и уровнях экономического развития между странами выше. чем между отдельными штатами в США, система трансфертных платежей отсутствует, а общий бюджет Европейского союза слишком мал для подобных целей, по признанию большинства экспертов, проблема финансовых средств, столь необходимых ;1ля консолидации ЭВС, еще более обострится в связи с принимаемыми на уровне Европейского союза решениями о его расширении.

Таким образом, рассмотрение итогов первых лет функционирования евро показывает, что перспективы его дальнейшего развития во многом будут определяться взаимодействием центростремительной и центробежной тенденций в общем интеграционном процессе. В свою очередь, соотношение сил притяжения и отталкивания в немалой степени зависит от степени сложности и масштабов решаемых на наднациональном и межгосударственном уровне проблем. Для реализации одной из главных стратегических задач — создания подлинного экономического и валютного союза на базе стабильного евро — наиболее актуальным становится решение проблемы единой финансово-экономической политики, управляемой из общего центра по аналогии с проводимой ЕСЦБ единой денежно-кредитной политикой. То есть речь идет о создании таких же стандартов управления всеми основными видами экономической политики в ЭВС, которые характерны для централизованного регулирования на уровне отдельного государства. На практике же наблюдается скорее противоположная тенденция: правительства все больше отдают предпочтение межгосударственному сотрудничеству, а не расширению роли наднациональных институтов, причем преобладают тенденции развития «вширь», а не «вглубь». В конечном счете, решающим условием долгосрочного успеха евро, возникшего  как результат объективно развивающихся в Европе на протяжении полувека интеграционных процессов, является преодоление сложившейся в общественном мнении неопределенности по поводу политического будущего Евро-союза. Очевидно, что ясность в этом вопросе определит позиции государств и рынков и в отношении того, способен ли евро и в какой степени стать подлинным международным резервным активом и разделить с долларом США ответственность за поддержание финансовой устойчивости в мире в рамках формирующейся биполярной международной валютной системы.

Евро: новые возможности для России

бразование в Европе Экономического и влгют-ного союза и введение им единой европейской валюты евро - несомненно, крупнейшее событие в мировой экономике на рубеже столетий. Как сложится судьбы этого главного детища европейской интеграции ? Какое влияние окажет евро на финансово-экономические процессы в Европе и во всем мире? Как отразится появление единого для ведущих европейских стран расчетного средства на их партнерах, в том числе России? Все эти вопросы стали предметом обсуждения на круглом столе "Евро - два года работы в безналичном режиме", состоявшемся в Институте Европы РАН 21 //ювраля 2001 года1.

- Введение евро - наиболее конструктивное явление в развитии международных отношений за последние полвека, - отметил, открывая дискуссию, директор Института Европы академик Н. П. Шмелев. - То, что раздробленная на сорок с лишним государств Европа переходит на единую валюту, это и с политической и с экономической точки зрения невероятное достижение. Да и чисто психологически представить себе, что немец откажется от своей марки или француз - от франка, еще недавно казалось просто фантастическим.

На наших глазах одновалютный мировой порядок (долларовый стандарт) превращается в двухвалютный. А если окрепнет иена (что тоже имеет шансы), то и в трехвалютный. За океаном возникла настороженность, затем - признаки удовлетворения от того, что евро, не успев встать на ноги, потеряло около 20% в своем паритете. Это показательные настроения: все-таки вырастает довольно мощный сектор мировой экономики, который переходит на свою валюту. Я, например, отношу себя к оптимистам в этом смысле и в падение курса евро как в долгосрочное явление не верю.

Вопрос: как будет себя чувствовать Россия в вырисовывающейся двухвалютной, а может, многовалютной структуре мира? Как известно, подавляющая часть наших валютных резервов номиниро-нана в долларах. Торгуем мы по долларовым ценам, по главным товарам нашего экспорта ведем расчеты в долларах. Вероятно, и наша система расчетов потребует каких-то коррективов, и наши резервы на будущее надо будет соизмерять с весом различных валют.

Еще один аспект. Интеграция в рамках СНГ как историческая перспектива не списана со счетов. Более того, я уверен, что никто никуда не денется (за исключением Прибалтики). Мы обречены жить вместе, какие бы краткосрочные интересы ни

преобладали и тот или иной момент. Наше экономическое единство создавалось столетиями, и если сложившийся экономический потенциал кому-нибудь дорог, то он дорог просто потому, что другого нет.

К сожалению, движению и этом направлении у нас мало уделяется внимания. В Европе переход на единую валюту стал заключительным этапом гигантской подготовительной работы длиной в несколько десятилетий. У нас этих десятилетий нет. Так что европейский опыт приближения к единой валюте для нас не просто очень актуален, он - паше будущее.

- Введение единой европейской валюты, - сказала зав. сектором проблем интеграции ИЕ РАН О. В. Буторина, - отвечает национальным интересам России, потому что у России, как у любой другой третьей страны, возникает возможность для более рационального выстраивания своей валютной политики и своих активов в иностранной валюте, валютной структуры своих внешнеэкономических платежей. Короче говоря, появляется выбор между долларом и евро, при условии, что евро станет стабильной и надежной валютой.

Вместе с выбором появляется и ответственность: теперь от нас самих, от позиции наших внешнеэкономических агентов зависит то, в какой валюте они структурируют свою внешнюю торговлю. Насколько разумно или неразумно они проводят страхование от валютных рисков, в какой валюте они производят заимствования, в какой валюте они покупают те же иностранные активы. То есть здесь инициатива с нашей стороны должна возрастать.

Перед нами стоит задача - как сделать так. чтобы введение наличных евро не стало полем для противоправных действий. К сожалению, до сих пор между Европейским центральным банком и Центральным банком Российской Федерации нет никаких соглашений о том, как будет организован перевод, пересчет наличных немецких марок, финляндских марок, песет, лир и других национальных валют. Какие банки будут принимать национальные валюты, в течение какого срока, по какому курсу будет производиться обмен? Эти вопросы следовало бы решить заранее.

Насколько опыт ЕС приемлем и интересен для нас? В ЕС есть пять-шесть стран одного масштаба, которые, договорившись, могут проводить единую политику. У нас - огромнейшая Россия, которая дает 75% ВВП СНГ, и маленькие страны, внешнеэкономические, производственные, транспортные, технические, языковые связи которых замкнуты на их гигантского соседа. Возможно ли создать обший

орган, который бы учитывал все кх разнообразные интересы?

Единая валюта на пространстне СНГ, думается, в ближайшем будущем не появится. Что действительно можно и необходимо сделать и что хотят банки и биржи - создать единое финансовое пространство. И прежде всего добиться унификации стандартов, правил торговли фондовыми активами, «ведения текущей котировки валют. У нас нет текущих котировок казахского тенге по отношению к рублю, молдавского лея к рублю и т. д. Поэтому вести расчеты не остается ни в чем другом, кроме как в долларах США.

Что касается будущего места сиро в мире, то накануне его введения были сделаны прогнозы о том, что в ближайшее время в евро будут переводиться официальные резервы многих стран, что будет активно развиваться рынок ценных бумаг в евро. Рынок государственных облигаций в евро действительно развивается очень активно. Что касается остального, то дела обстоят пока не столь благоприятно. Вероятно, в ближайшие 15 - 20 лет ликвидность евро по сравнению с ликвидностью доллара будет более низкой. Почему? Потому, что уровень развития финансовых рынков США сейчас гораздо выше, чем уровень развития финансового рынка ЕС. В первую очередь это касается рынка корпоративных ценных бумаг. Вторая причина - спрос на дол-тар как на средство обращения на валютном рынке.

Наконец, в долларах устанавливаются мировые цены на нефть, сырье и многие другие товары. Достаточно открыть Адама Смита, чтобы увидеть, что экономические агенты всегда стремились иметь одну меру стоимости. Это понятие возникло еще во времена биметаллизма, когда цены на какой-либо товар устанавливались либо в серебре, либо в золоте. Даже тогда рынку не было удобно, чтобы цены существовали и в золоте, и в серебре, при том, что их рыночная стоимость колебалась. Значит, доллар еще долгое время будет выполнять функции меры стоимости на мировых товарных рынках. Это обеспечит и долговременный спрос на него. Тем нс менее евро будет вставать на ноги, хотя путь этот труден и конкурентная борьба предстоит жесткая.

- Для того чтобы разобраться в евро, в значении этой новой международной денежной единицы, следует обратиться к теории и истории денег, -отметил в своем выступлении зам. директора Института Европы, чл.-корр. РАН В. Н. Шенаев. - До серединыXX века проблемы международной валютной системы по сути дела не существовало. Каждая национальная валюта выступала в международных расчетах как средство обращения, платежа, участвовала в ценообразовании, поскольку все они базировались на золоте и было признано, что мировые деньги - это золото.

Впервые заговорили о мировой валютной системе на Брсттон-Вудскои конференции, когда стало понятно, что восстановить золотой стандарт нельзя, что необходимо создать международную валютную систему. Так возникла Бреттон-Вудская валютная

система, основанная на долларе. Формально роль резервной валюты была отведена и фунту стерлингов, но реально как мировые деньги он не действовал.

Привязка международной валютной системы к золоту сохранялась до начала 70-х гг. В 1976 г. была юридически оформлена Ямайская валютная система. базировавшаяся на так называемых "специальных правых заимствованиях" - СДР. То есть появилась новая международная денежная единица, с тем, однако, недостатком, что она была чисто синтетической. Она базировалась сначала на корзине из 16 валют, потом и корзине оставили пять валют, и в этих пяти почти половину "весил" доллар. Иными словами. Ямайской валютной системе и СДР разрушить монопольную роль доллара нс удалось. Поэтому мы может считать, что до конца XX века на международной арене по существу господствовал долларовый стандарт.

Сейчас, когда мы входим вXXI век, мир будет, по-видимом;', характеризоваться биполярной системой. Конечно, потребуется время, пока евро займет позиции наравне с долларом, однако, на мой взгляд, в тенденции евровалюта будет занимать все более и более прочные позиции, а доллар - уступать свои позиции.

И под этим есть объективные основы. Впервые мы имеем денежную единицу, которая базируется на экономическом пространстве, куда входят 12 стран. В этом основное коренное отличие евро от доллара и от любой другой национальной валюты. Мы впервые получаем хотя и региональную, но уже международную денежную единицу, которая базируется на экономических закономерностях, лежащих и в основе эмиссии.

Возникает вопрос: а что в этой ситуации делать нам? Ориентироваться ли нам по-прежнему на доллар или в будущей биполярной системе надо в большей степени учитывать евро? Для меня здесь проблем нет. За последние десять лет мы осуществили полную долларизацию нашей экономики и не вышли из экономического кризиса. Мы попали в большую зависимость от западного мира. Поэтому нам надо идти по пути дедолларизации и ориентироваться на тех партнеров, где находится эпицентр наших внешнеэкономических связей. С 2002 г. евро появится в наличном обороте, и это значительно поднимет роль европейской валюты как средства обращения, как средства платежа и т. д. Это объективный пугь, которым идет Запад. И мы, полагаю, весьма заинтересованы в том, чтобы ориентироваться на евро, ведь мы во многом европейская страна.

- Оценивая итоги функционирования евро в безналичной форме в течение двух лет, необходимо прежде всего отметить вхождение евро в валютную корзину СДР, - заявила проф. Л. Н. Красавина (Финансовая академия). - Причем доля евро, заменившего немецкую марку (21 % валютной корзины СДР) и французский франк (11 %), составила 32 %, заняв второе место после доллара (39%), доля иены -18%. Это свидетельствует о фактическом формиропапин многовалютного стандарта, точнее трехва-лкугного (доллар - еиро - пена), не считая фунт стерлингов, международные позиции которого ослабли. Поэтому, на наш шг.чяд, утверждение о пе-[)сходс к лвухвалютной системе некорректно, так как нельзя игнорировать японскую йену. Трсхва-лютная система наиболее соответствует современной расстановке сил между тремя мировыми центрами.

Однако соотношение сил между долларом и евро неравное. Доллар остается лидирующим международным платежным и резервным средством. Евро еще делает первые шаги на мировом рынке -кредитном, фондовом, валютном, медленно вторгается во внешнеторговый оборот в качестве валюты цены и платежа. Курс евро к доллару нестабилен. Поэтому возможность евро стать угрозой лидерству доллара пока ограничена.

России полезно использовать мировой опыт преобразований в денежной сфере. Нашей стране надо начинать работу с евро, прежде всего в аспекте его использования как валюты цены, займа, платежа в международных отношениях, а также для диверсификации валютных запасов - официальных и частных. Однако сомнительно предположение о дедолларизации в пользу евро, учитывая отмеченные выше преимущества доллара как функциональной формы мировых денег.

Опасение относительно готовности российских банков к операциям в евро, на мой взгляд, преувеличено. Был бы спрос на евро, а валютный рынок отрегулирует увеличением их предложения. Угроза заключается в бюрократизации конверсионных операций. Однако пока ученые и политики спорят о будущем единой европейской валюты, российские банкиры и бизнесмены уже действуют.

- На рынке капитала Европейского союза, -сообщил в своем выступлении эксперт Ассоциации российских банковЛ. Н. Макаревич, - российские банки мобилизуют финансовые, кредитные и инвестиционные ресурсы, выступая как операторы-посредники для отечественных финансово-промышленных групп (ФПГ) и в качестве самостоятельных заемщиков, привлекая средства с помощью эмиссии ценных бумаг. Руководители наших кредитных организаций и ФПГ прекрасно отдают себе отчет в том, что финансовый рынок ЕС пока уступает американскому, а евро - доллару. Сегодня в мире в долларах формируется 70% банковских кредитов, около 50% облигационных займов, 80% операций на валютном рынке, 100% оборота рынков евродолларов и нефтедолларов. Общий объем обращающейся в международной финансовой системе долларовой массы в наличной и безналичной форме оценивается в 15 трлн долларов.

Геополитически американский "сверхполюс" уже уравновешивается "суперполюсом" стран - участниц Европейского союза: в ключевых сферах международной экономики •jtoуже диалог на равных. Внешнеторговый оборот ЕС (кроме потоков внутри Союза) - 1.6 трлн дол. (против 1,5 трлн дол- в США). В ежедневном обороте мирового финансового рынка (до 4 трлн дол.) на Европу приходится 40%, Соединенные Штаты - 40%, Азию - 20%. Все это стимулирует российский бизнес расширять свою деятельность в ЕС, пользоваться новыми возможностями, которые открываются там после введения евро.

Значительный выигрыш получают российские финансово-промышленные группы и банки от европейской интеграции, где с введением евро повысилась ликвидность, надежность, прозрачность, унификация операционных стандартов. Исчезают валютные риски, хотя остаются риски кредитные и процентные, выравниваются ставки. Уже сейчас все короткие контракты составляются в евро и свободно торгуются вне национальных грани it.

Происходящие в ЕС перемены расширили возможности для российских банков и ФПГ в предложении своих коммерческих бумаг. Речь идет об обязательствах, которые используются в целях краткосрочного заимствования для пополнения оборотного капитала либо для вложения временно свободных ресурсов.

Наши кредитные организации выигрывают и от создания с помощью евро единого рынка банковских услуг в Евросоюзе. В новых слияниях и поглощениях в банковском секторе ЕС мог бы должен участвовать и наш капитал. Опыт работы автора этих строк в Италии и Швейцарии подтверждает, что подобных возможностей в еврозоне немало.

Оценку итогов двухлетнего функционирования единой европейской валюты и перспектив развития дал в своем выступлении представитель Евроко-миссии в России А. Ю. Кравчук.

- С момента своего введения в январе 1999 г., -сказал он, - евро утвердился в качестве одной из ведущих мировых валют, конкурирующих с американским долларом и японской иеной, что позволяет странам Евросоюза уменьшить зависимость от этих валют во внутриевропейских международных экономических отношениях.

За два года евро занял определенную нишу и на финансовых рынках России. Однако предсказания о том, что евро сможет составить серьезную конкуренцию американскому доллару в России, пока не оправдались. Нестабильность обменного курса евро по отношению к доллару не способствовала укреплению доверия к новой валюте.

Однако в перспективе евро будет играть большую роль во внешнеэкономических связях России, что обусловлено действием ряда долговременных факторов. Этот процесс не будет скорым, но у евро есть все потенциальные возможности для достойной конкуренции с долларом США.

Представители ряда коммерческих банков, принявшие участие в дискуссии, поделились практическим опытом работы с евро, затронули проблемы, незаметные на первый взгляд "подводные камни" на пути превращения евро в мировую валюту.

Д. Я. Пензин (Внешторгбанк) сказал, что евро -это очень серьезный вопрос для России. Мы по-нрсжнему остаемся сырьевым придатком Запада,

продаем свои товары за доллары, и другой перспективы пока не предвидится.

Основное препятствие для евро состоит в том, что Лондон, главный на сегодня финансовый центр Европы, пока держится от евро в стороне. В Лондоне находятся отделения инвестиционных банков США, всех крупнейших страховых компаний. И пока евро не сможет выйти на мировой рынок ценных бумаг в Лондоне, евро как мировая валюта не состоится. Все попытки сделать евро единой валютой в Европе будут малорезультативными. Представляется, что в ближайшее время Европа будет очень тяжело входить в эту валюту и на уровне населения, и на уровне корпораций.

По мнению В. В. Ситнина (АКБ "Мастер-капитал"), к евро не привыкли еще и сами европейцы. Контракты, заключенные на импорт с Германией, как были в немецких марках, так и остаются. То же происходит с Финляндией, с которой сделки фактурируются сначала в финляндских марках, а потом происходит платеж в долларах. Пока не видно стремления самих европейских клиентов перейти на евро.

Говорят, что наши банки не готовы к конвертации в евро. С этим нельзя согласиться. Механизм у нас есть. Во-первых, есть указание Банка России о том, что по любому счету может проходить конвертирование. Например, как действует банк: у нас есть корсчета в Европе и все они сейчас работают в мультивалютном режиме. Вся техника отработана.

Вопрос наличной валюты. Представляется правильным привлечь внимание Центрального банка к этой теме. У нас в стране мало европейской наличности. И здесь необходимы централизованные решения. Хотя верится с трудом, что в ближайшее время евро станет серьезным конкурентом доллару.

Сегодня трудно нам уйти от доллариза-ции. Некуда ухолить - нет веры населения нашим банкам.

Оценивая первые шаги и перспективы единой европейской валюты, в том числе применительно к России, зам. министра иностранных дел, д-р экон. наук И. Д. Иванов отметил, что старт евро оказался не таким успешным, как представлялось. В том, что касается развития экономических отношений с Ев-росоюзом, сейчас пока что это больше фактор риска, чем новые возможности. Эта валюта слабая и рисковая. К тому же, если произойдет прием в ЕС новых стран по политическим причинам, то это еще более ослабит евровалюту.

Есть целый ряд моментов, которые нас беспокоили и продолжают вызывать вопросы. В частности, важный аспект, связанный с внешней задолженностью. С 2002 г. долгов в марках или во франках не будет, будут долги в евро. Как их будут считать? Ведь есть несколько способов пересчета государственной задолженности, и разница может достигать определенного процента от общей суммы. К тому же централизация европейских официальных резервов в руках ЕЦБ позволила бы существенно снизить их суммарный объем, что подорвало бы пену на золото. Пока этого не случилось. Ставки таможенных сборов устанавливаются в евро. Если

бы были в долларах, тогда госдоходы были бы на 5 -6% больше. Трудно дать какие-либо прогнозы: новая европейская валюта оказалась непредсказуемо!'!, загадочной и более рисковой, чем мы полаг.ии вначале. Но если удастся дедолларизировать Россию в пользу с»ро, тогда это будет международная валюта.

В. Ф. Лохмачев (Росбанк) обратил внимание на то, что американские ТНК в Енропе имеют па своих счетах такие суммы национальных свропеп-ских валют, которые по принятым в ЕС правилам автоматически конвертируются в евро, что в случае одномомснтного сброса этой денежной массы любая европейская валюта, в том числе и евро, может быть обесценена.

Некоторые сомнения в психологической готовности европейцев отказаться от своих национальных валют высказал участник круглого стола -Б. Л. Ефанов. По его мнению, евро присуща внутренняя нестабильность. Он также отметил, что наличие нескольких десятков миллиардов долларов на руках у россиян может сделать Россию влиятельным арбитром в соперничестве между американской и общеевропейской валютами.

Тем не менее евро привлекает к себе все более пристальное внимание в странах и регионах, которым по велению географии или внешнеэкономических интересов приходится внимательно следить за ходом экономической и финансовой интеграции в рамках ЕС.

Интересные соображения были высказаны советником Государственной думы А. В. Арсеновым и преподавателем Финансовой академии Е. А. Арсе-новой в представленной круглому столу записке "Российско-белорусская интеграция и опыт функционирования евро". Авторы считают, что успешное введение единой денежной единицы союзного государства предполагает определение "критериев конвертирования", которые должны быть выработаны совместными усилиями объединяющихся государств и закреплены в соответствующих документах. Требуют правового обеспечения и технические вопросы введения единой валюты, такие, как правила пересчета национальных денежных единиц в единое расчетное средство, порядок определения и использования валютных курсов в отношениях с третьими странами, порядок выпуска и использования банкнот и монет, и т. д. Существенную роль в этом процессе, как показывает опыт ЕС, играет гражданско-правовое урегулирование таких вопросов, как исполнение договоров, государственных и негосударственных долговых обязательств, полномочий и функций единого эмиссионного органа. национальных центральных банков по осуществлению денежной и валютной политики.

С интересом было воспринято сообщение представителя Института Дальнего Востока РАН И. Б. Шевеля, рассказавшего об отношении к евро в Китайской Народной Республике. Китай положительно отнесся к введению странами ЕС единой европейской валюты. В китайской печати это событие характеризовалось как "открытие новой главы и анналах истории".

Банк Китая совместно с Государственным управлением валютного контроля выступил со специальным заявлением, и котором уполномочил предприятия и физических лиц принимать и использовать свро в любых (финансовых операциях с 'иенами ЕС. Китайские банкиры и финансисты оценили это явление как благоприятное для Китая. В авторитетных кругах накануне введения евро высказывалось мнение о целесообразности довести долю евро в официальных валютных резервах КНР цо 25% (национальные валюты стран ЕС составляли в это время 19% всех резервов). Другие предложения. исходившие от экономистов, заключались в том, чтобы уравнять евро и доллар в структуре международных платежей Китая на уровне 40%.

Вместе с тем в Китае отмечают и трудности, стоящие на пути единой европейской валюты, и считают, что евро нуждается в поддержке третьих стран.

Прошедшее в Институте Европы обсуждение показало, что за два года с момента появления на рынке евро при всех трудностях состоялся как региональная и в какой-то мере уже мировая валюта. Опираясь на мощный экономический потенциал ЕС, евровалюта нее увереннее замещает собой национальные денежные единицы и теснит доллар во внутриевропейских расчетах, завоевывает популярность на финансовых рынках, в международных торговых расчетах и на валютных площадках далеко за пределами ареала своего официального применения.

Разумеется, не все пока идет так, как планировали творцы и инициаторы введения единой европейской валюты. Драматичные перепады претерпел евро на международных валютных рынках, прежде всего при обмене на доллары США. Остаются евроскепти-ки во главе с Великобританией. Не спешат пополнять евровалютой свои резервы другие государства за пределами "старого континента ".

Да это и неудивительно. Два года, в течение которых функционирует евро в форме безналичных расчетов, - это т историческим меркам срок в сущности микроскопический. Да и с практической точки зрения два года - это едва ли достаточный срок становления даже для сравнительно небольшой частной компании. Какие же трудности приходится преодолевать новичку, претендующему на звание и роль международной валюты, в современном финансовом мире, где давно и по сути безраздельно правит один-сдинственный бог - доллар США.

Как справедливо отметил один из участников дискуссии, роль доллара и будущее евро можно правильно оценить только в историческом контексте. Если доллару, чтобы стать де-факто мировой валютой, понадобились более полутора столетий и две мировые войны, которые обескровлива,ги Европу и обогащши США, то ожидать от евро, чтобы он всего за два года стал вровень с мировым гигантом, обладающим всеми преимуществами "царствующего монархи ", по меньшей мере несерьезно. И если тем не менее новорожденная европейская валюта всего за два года сумела встать не просто рядом с долларом, но кое в чем и впереди него в таком влиятельном сегменте мировой экономики, как Европейский союз, то это - свидетельство глубокой жизненной силы протекающих в Европе интеграционных процессов. По сути дела евро - это своего роди глобальный ответ интегрирующейся Европы на "американскую глобализацию". Приняв решение о введении единой валюты, европейские державы как бы говорят своему заокеанскому партнеру: "Да, мы готовы играть на глобализацион-ном поле, но играть на равных ".

Кстати, именно этот общеполитический и даже общефилософский аспект "эксперимента с евро " приобретает особую актуальность и особый интерес для России, ищущей свое место и свою роль в интеграционных процессах в рамках СНГ и Большой Европы. России надо определяться, с чем и с кем она пойдет в глобализирующийсяXXI век. И опыт ЕС, выработанные в его недрах подходы и механизмы интеграции имеют для нашей страны поистине неоценимое значение. Нс случайно практически все участники дискуссии в той или иной форме отмечали это.

Дискуссии за круглым столом носят свободный, открытый характер и не предполагают принятия каких-либо решений, заключений или иных обязывающих документов. Не было исключением из этого правила и обсуждение, состоявшееся в Институте Европы. Единственное, пожалуй, что его отличало, был необычайно широкий разброс мнений и оценок роли и будущего предмета дискуссии - единой валюты, вокруг которой так трудно, но и так многообещающе объединяется Европа. Но это не вина участников обсуждений. Скорее это свидетельство актуальности проблемы и приглашение к дальнейшему углубленному ее изучению.

А. А. Масленников,

заведующий центром "Банки и кредитная политика " Института Европы РАН

Три года безналичного евро. Ретроспективный взгляд

Любовь Долженкова, Юрий Родзинский

В статье авторы рассматривают масштабы использования евро населением, компаниями и государственными организациями 12 стран — членов ЕВС, основными финансовыми рынками как в зоне евро, так и за ее пределами и возникшие в связи с этим проблемы. По мнению авторов, страны зоны евро должны не останавливаться на полпути, а двигаться к полномасштабному экономическому союзу.

МАСШТАБЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ Е8РО

Поскольку номинированные в евро банкноты и монеты должны были появиться в обращении через три года, трудно было ожидать, что население будет производить расчеты по чекам и кредитным картам в евро, когда гораздо проще делать это в местной валюте. Но даже с учетом этого масштабы использования евро населением очень скромны. На евро приходится минимальная часть объема всех платежных операций, совершаемых физическими лицами. В начальный период введения евро было модным расплачиваться в евро с кредитных карт, однако затем потребители практически потеряли интерес к валюте, которая пригодна только для безналичных операций и которую нельзя "пощупать».

Доля платежей в евро в совокупных платежах потребителей из стран — членов ЕВС составляет 2,4% числа платежей и 8,9% их суммы. Показатели отдельных стран разнятся от 20% общей суммы платежей в Бельгии и 19% в Финляндии

до 1% и менее во Франции, Германии, Люксембурге, Италии и Австрии. Эти различия объясняются разной степенью распространения в этих странах платежных инструментов — чеков, кредитных карт, а также платежных терминалов. Аналогичная картина характерна для мелких компаний и государственных учреждений. Надежды на то, что компании переведут свою отчетность в евро, в значительной степени не оправдались. На сегодняшний день доля таких компаний колеблется от 0,3% в Нидерландах до 7% в Люксембурге. Четвертая часть компаний проводит операции в евро со своими клиентами. Среди стран здесь лидирует Финляндия. Половина всех международных платежей в эту страну поступает в евро.

Лучшие показатели использования евро имеют крупные компании — до 25% по стоимости всех операций. На евро все в большей степени переводится их бухгалтерская отчетность. На сегодняшний день это сделали уже более 20% компаний. Гораздо хуже положение в мелких компаниях, которые, по мнению Еврокомиссии, до сих пор не принимают переход к евро всерьез, что может привести к значительным осложнениям в ближайшем будущем. Невелик прогресс в государственном секторе. Использование евро в финансовых операциях государственных учреждений растет, но находится на значительно более низком уровне, чем в частном секторе. В связи с этим практически во всех странах приняты планы пе

ревода на евро государственных бюджетов и выплаты зарплаты госслужащим еще до наступления 2002 г.

МЕЖДУНАРОДНАЯ РОЛЬ ЕВРО

Валюта приобретает международное значение, если в ней устанавливаются цены на товары и услуги в международной торговле; она используется для финансовых операций на валютных и фондовых рынках и как средство сохранения стоимости сбережений и инвестиций.

Сегодня евро — вторая по широте использования валюта в мире после доллара США, что соответствует удельному весу объединенной Европы в мировой экономике. На еврозону в 2000 г. приходилось 16.2% мирового ВВП против 15% в 1999 г., на США — 21,9% против 21% и на Японию — 7,6% против 7% соответственно. Размеры финансовых рынков отражают то же соотношение с учетом различий в структуре финансовых систем Европы и США. На конец 2000 г. капитализация рынка акций еврозоны увеличилась до 66,1% ВВП против 65% на начало 1999 г. по сравнению со 128,7% ВВП в США и 73,9% ВВП Японии. В то же время объем действующих внутренних кредитов в ев-розоне достигал 130% ВВП по сравнению с 81% ВВП в США.

Основным условием широкого распространения евро является стабильная покупательная способность новой валюты в долгосрочной перспективе. Она базируется на целом ряде факторов, среди которых главные — стабильность внутренних цен, обеспечиваемая самым независимым в мире Европейским центральным банком (ЕЦБ). предстоящее увеличение числа членов ЕВС, а также развитие и диверсификация финансовых рынков стран еврозоны. Благодаря автоматизированной платежной системе ТАР-ГЕТ их денежные рынки близки к состоянию полной интеграции. Идет процесс создания общеевропейской финансовой инфраструктуры для проведения операций с ценными бумагами. В то же время сегментация рынка государственных облигаций сохранится до тех пор. пока каждое государство будет само управлять своим долгом. Некоторые страны еврозоны, в частности Австрия, Германия. Ирландия и Португалия, уже перепоручили эту функцию частным фирмам.

Евро больше используется как инструмент инвестиций, а не расчетов и ценообразования. И отношение разных категорий инвесторов к нему различное. Если центральные банки в силу своего консерватизма не спешат с переводом резервов в новую валюту и по-прежнему держат 80% резервов в долларах, то частные инвесторы гораздо более благосклонны к использованию инвестиционных и финансовых инструментов в евро. В качестве якорной валюты евро используют в настоящее время более 50 стран.

Расширение международного использования евро дает определенные преимущества и одновременно сопряжено с некоторыми проблемами. С одной стороны, оно увеличивает ликвидность рынка, снижает операционные издержки и приводит цены на активы в соответствие с фундаментальными экономическими показателями. С другой стороны, усиливается зависимость евро от краткосрочных настроений международных портфельных инвесторов.

Приток капитала в результате «ухода в качество» в поисках «надежной гавани» может повысить цены активов, а его внезапный отток — привести к трудностям с финансированием, вплоть до банкротства. особенно у проблемных институтов, учитывая, что в «пятерке» крупнейших мировых инвестиционных банков преобладают американские —GoldmanSacks, MerrilLinch, MorganStanley, J. P. MorganChase и SatomonSmithBarney. а из европейских конкурировать с ними могут только DeutscneBank и отчасти UBSWarburg. Интернационализация евро затрудняет проведение денежно-кредитной политики ЕЦБ, направленной на обеспечение ценовой стабильности, снижая информационное содержание денежных агрегатов и других финансовых показателей.

Создание единого европейского рынка и снижение трансакционных издержек на обменных операциях стимулирует рост спроса на евро. Рост банковских депозитов в евро в 1 кв. 2001 г. по сравнению с тем же периодом предыдущего года в Германии составил 17%, в Великобритании — 37%. в Японии — 136% и в оффшорных центрах — 56%. За 9 месяцев 2001 г. число стандартных контрактов в евро на Чикагской товарной бирже увеличилось по сравнению в тем же периодом предыдущего года на 35% — до 4,3 млн.

На мировом валютном рынке операции с евро пока еще не так удобны, как с долларом. Налогообложение и сборы при конвертации евро в другие валюты, и прежде всего в доллар, снижают привлекательность евро для валютных операций. Перевод евро в доллары на электронных валютных торгах на 40% дороже перевода в доллары немецких марок.

Слабость евро по сравнению с долларом объясняется преимуществами структурного характера американской финансовой системы перед европейской, в которой все еще преобладают посреднические банковские операции над фондовыми операциями. Европейский фондовый рынок значительно более космополитичен, а потому и менее стабилен, и более зависим, и чувствителен к изменениям на мировом рынке, чем американский. Интернационализация евро будет в значительной степени зависеть от создания в еврозоне масштабного, единого и эффективного рынка капиталов. Европейские финансовые институты значительно отстают от американских по разнообразию и качеству предоставляемых ими услуг. Так, как отмечал журнал «Эксперт» 12 ноября 2001 г., для хеджирования валютных рисков по экспортным операциям в евро российским компаниям приходится обращаться на Чикагскую биржу.

ПОЛИТИКА ЕЦБ

За время существования евро его курс упал с 1,17 долл. до 0,87 — 0,89 долл., или более чем на 1/5 (примерно на 22%). Сначала экономисты спорили о том. когда он опустится до паритета с долларом, теперь речь идет о том, сможет ли он подняться до указанного паритета и когда это может произойти.

Падение евро ниже долларового паритета заставило инвестиционные фонды ликвидировать длинные позиции в евро, которые были открыты в расчете на его повышение. Это усилило понижательное давление на европейскую валюту. Вслед за валютой подешевели номиниро-ванные в евро облигации, поскольку рынок стал ожидать повышения их доходности, что интерпретировалось как усиление инфляционных ожиданий, обусловленное высокими ценами на нефть и предполагавшимся в 2000 г. повышением зарплаты в Германии. В этой обстановке было бы логично ожидать от ЕЦБ повышения процентных ставок, но тогда он не пошел на такой шаг, чтобы не помешать экономическому росту. Естественным следствием этого являлась низкая стоимость евро и облигаций в этой валюте.

В конце января 2000 г. ЕЦБ еще хранил упорное молчание, чтобы еще больше не навредить европейской валюте. По-видимому, вся надежда возлагалась на ускорение экономического роста, снижение инфляционных ожиданий и ослабление доллара.

До декабря 2000 г. курс евро по отношению к другим валютам продолжал понижаться, отклоняясь от курса фундаментального равновесия. Не поднимался он и в первом полугодии 2001 г. Повышаться евро начал только в конце июля — середине августа 2001 г. Но повышение это (до 0,93 долл.) было непродолжительным, и в дальнейшем он снова понизился до 0,893—0,897 долл.

Падение курса евро нельзя объяснить с точки зрения экономической логики и фундаментальных экономических показателей. До последнего времени европейская экономика демонстрировала все признаки оживления, процентные ставки в Европе повышались, Европа находилась на более ранней фазе цикла, чем США, и должна таким образом обеспечивать в среднесрочной перспективе более высокую прибыльность вложений, чем долларовые активы. Однако рынок продолжает ориентироваться на доллар: психологический фактор перевешивает экономическую целесообразность. В частности, инвесторы не желают замечать огромный дефицит платежного баланса США по текущим операциям, который в 2000 г. превысил 4% ВВП. Поэтому аналитикам остается только указывать на отсутствие доверия к общеевропейской валюте как на причину порочного круга, в котором она оказалась.

Перед ЕЦБ стояла трудная задача — остановить падение евро и понизить темпы инфляции в евро-зоне в пределах установленных 2%. Хотя внутренние потребительские цены находятся под контролем, инфляционное давление ощущается со стороны импорта. Падение курса евро к доллару увеличивает расходы европейских компаний на сырье и топливо, а при курсе 0,81 долл. — 0.79 долл. за евро, по оценке западноевропейских экспертов, становится критическим, делая европейскую продукцию неконкурентоспособной. С определенным лагом это ценовое давление отразилось на потребительских ценах. Рост цен производителей в Германии только в июле 2000 г. составил 3,3%.

ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИГИКИ ЕЦБ

Руководители ЕЦБ заявляют, что банк не имеет целевого ориентира для курса евро и что установление такого ориентира привело бы к разрушительным последствиям, поставив под угрозу ценовую стабильность в еврозоне. В распоряжении ЕЦБ не так много инструментов, чтобы влиять на поведение евро.

Одним из способов поддержания курса валюты является повышение процентных ставок. Хотя, как показывает практика, в последнее время когда-то неоспоримое утверждение, что изменение процентных ставок эффективно и довольно быстро изменяет курс валюты, себя не оправдывает.

Это связано с тем, что на мировом рынке капиталов доминируют не облигации, а акции, на курс которых манипулирование процентными ставками оказывает лишь опосредованное воздействие. По этой причине повышение процентных ставок далеко не всегда приводит к желаемым результатам. Одним повышением ставок нельзя нейтрализовать последствия роста цен на нефть. При этом ужесточение денежно-кредитной политики могло затормозить оживление экономики, которое к тому же оказалось далеко не таким бурным, как предполагалось. А замедление темпов роста производства затрудняет оживление инвестиционного процесса в средне- и долгосрочной перспективе. Курс евро продолжал снижаться, несмотря на то, что за 10 месяцев 2000 г. ЕЦБ 6 раз повышал процентные ставки.

ЕЦБ стоял перед выбором: либо и далее повышать процентные ставки, рискуя вызвать замедление экономического роста, либо оставить их без изменения, не препятствуя дальнейшему снижению курса евро. Курс доллара относительно евро до августа 2001 г. продолжал расти вопреки мнению эспертов о достижении процентными ставками США пиковых значений и о возможном их снижении в дальнейшем.

Внимание валютных рынков теперь сосредоточено не столько на динамике и различии в уровне процентных ставок, сколько на темпах роста экономики и потенциальных возможностях роста производительности труда. При этом следовало иметь в виду, что экономика стран еврозоны развивалась достаточно успешно — рост в 2000 г. составил 3,4%, а единая валюта помогла продвинуть процесс структурных реформ, писала в сентябре 2000 г. газета «Уолл-стрит джор-нэл". В дальнейшем замедление темпов экономического роста в еврозоне сделало невозможным использование повышения процентных ставок для поддержания валютного курса. С мая по ноябрь 2001 г. ЕЦБ понижал процентные ставки с 4.75 до 3.25%, ставки ФРС США к

концу 2001 г. были понижены в еще большей степени — до 1,25%.

Одним из способов поддержания курса валюты являются также интервенции на валютных рынках, однако они оказываются эффективными, если реализуются в крупных масштабах при поддержке международных финансовых учреждений, проводятся центральным банком, пользующимся доверием общества и имеющим возможность продолжить их в случае необходимости.

ЕЦБ обладает достаточными резервами, чтобы самостоятельно осуществлять эффективные интервенции. В 2000 г. резервы ЕЦБ составляли более 44 млрддолл., а всей ев-росистемы — превышали 360 млрд долл. Продажа части из них могла бы оказать значительное воздействие на рынок. Однако, по мнению многих аналитиков, интервенции были нежелательны. Слабый евро способствовал экономическому росту и тормозил инфляцию. Аргументы в пользу интервенции «базируются скорее на ущемленном чувстве гордости, а не на экономических реалиях».

В начале ноября 2000 г. ЕЦБ с целью поддержания курса евро в течение нескольких дней подряд проводил на валютных рынках интервенции, не принесшие заметных и сколь-либо длительных результатов. Официальные представители ЕЦБ называли свои действия успешными, признавая в то же время риск, связанный с неучастием в них США, поскольку, как показывает опыт, интервенции наиболее эффективны при условии тесного сотрудничества центральных банков ведущих развитых стран. Хотя ЕЦБ в данном случае действовал самостоятельно, его представители утверждали, что действия ЕЦБ согласуются с общим мнением развитых стран, состоящим в том, что слабый евро создает опасность для мировой экономики и не улучшает перспективы экономического роста.

Малые объемы и скромные результаты интервенций вызвали замешательство аналитиков по поводу реальных мотивов ЕЦБ. В частности, М. Льюис из DeutscneBank заявил, что «если вы проводите интервенции, делать это надо гораздо чаще и в больших масштабах». Например, с июня 1999 г. по апрель 2000 г. Банк Японии 15 раз проводил интервенции и потратил в общей сложности 60 млрд долл. на противодействие росту курса иены. ЕЦБ и центро-банки стран еврозоны в ходе ноябрьских интервенций потратили от 2 млрд до 3 млрд долл., что составляет ничтожную долю от их совокупных международных резервов. Некоторые аналитики отмечают, что интервенции эффективны главным образом в борьбе с валютными спекулянтами, однако последние сейчас гораздо менее активны, чем в начале 90-х годов. В последние годы гигантский рост потоков долгосрочных портфельных и прямых инвестиций ограничивает возможности спекулянтов влиять на рынок.

Большинству экономистов длительное падение евро представлялось иррациональным, в 1999— 2000 гг. еврозона входила в фазу подъема производства, во Франции наблюдалось резкое сокращение безработицы, явные признаки оживления проявлялись в экономике Германии и Италии. Еврозона имела положительное сальдо баланса текущих операций. Все эти факторы должны были бы работать на усиление евро. Однако этого не происходило из-за оттока капитала из Европы, намного превосходящего сальдо текущих операций. Только за 10 месяцев 1999 г. чистый отток прямых инвестиций достиг 98 млрд и портфельных инвестиций — 51 млрд евро, в то время как сальдо текущих операций составило 38 млрд евро. Отток прямых и портфельных инвестиций из еврозоны в США в первом полугодии 2000 г. составил свыше 33 млрд евро, а сальдо баланса текущих операций стран зоны евро стало отрицательным.

Европа утрачивает интерес инвесторов, которых привлекает стабильный рост при низкой инфляции. Чтобы переломить тенденцию, Европе прежде всего необходима структурная реформа рынка рабочей силы. Инвесторов также беспокоили политическая ориентация нынешних правительств Франции и

Германии и возможность их вмешательства в крупные трансграничные сделки.

До середины 2000 г. много надежд связывалось с оздоровлением экономического положения в Европе и ожиданием более быстрых темпов роста, чем в США, что должно было повысить инвестиционную активность, усилить приток капитала и укрепить евро. Однако данные о результатах экономического развития США воII кв. 2000 г. удивили даже специалистов. Темпы роста производительности труда за этот период составили 5,3%, что еще раз подтвердило, что в американской экономике прошли структурные преобразования. В 2000 г. рост ВВП США составил 5% против 3,5% в еврозоне. В марте 2001 г. США вошли в рецессию (тем не менее воII кв. рост производительности труда составил 2,2%, вIII кв. — 2,7%). В Европе в III кв. 2001 г. тоже началось замедление темпов роста.

Хотя экспорт еврозоны пока поддерживается на высоком уровне и составляет 17,2% мирового против15,7% у США, этого недостаточно, чтобы обеспечить повышение курса евро. Более того, замедление экономического роста в США и Великобритании в 2001 г. ведет к сокращению европейского экспорта. Внутренний спрос в Европе еще не достиг уровня, при котором он мог бы гарантировать стабильное расширение промышленного производства. В Германии, на которую приходится треть экономического потенциала еврозоны (в силу этого германские показатели достаточно точно отражают тенденции еврозоны в целом), внутреннее потребление растет очень медленно.

ВЛИЯНИЕ

ЭКОНОМИКИ США НА ЕВРО

Евро был введен не для усиления конкуренции и ускорения экономического роста в еврозоне, а с целью стимулировать проведение структурных реформ и повысить эффективность финансовых рынков. Именно это без излишнего шума сейчас и происходит. Началось осуществление налоговых реформ и принимаются меры, ранее откладывавшиеся из опасения поставить под угрозу гордость Западной Европы — ее социально ориентированную модель развития. Однако, вместо того чтобы говорить о преимуществах этих структурных реформ, западноевропейские политики предпочитают делать вид. будто их вовсе нет. хотя скорее всего именно благодаря этим реформам евро снова набирает силу.

Проведение экономической политики в ЕС осложняется тем, что основная часть мировых финансовых потоков замкнута на США. Огромный дефицит своего внешнеторгового баланса и платежного баланса по текущим операциям Вашингтон использует для давления на партнеров, которые не заинтересованы в крахе американской экономики, опасаясь эффекта домино в национальных и глобальных масштабах.

В 90-х годах в американских долларах формировалось 50—60% валютных резервов в мире, 60—70% экспорта и импорта, 70% банковских кредитов, около 50% облигационных займов, 80% операций на валютных рынках, 100% оборота рынков евродолларов и нефтедолларов. Общий объем обращающейся в международной финансовой системе долларовой массы в наличной и безналичной формах оценивается в 15 трлн долл. Поскольку их выпуск остается монополией Соединенных Штатов, американский доллар рассматривается как надежный инструмент страхования рисков, благодаря которому США могут лишь обеднеть, но не обанкротиться.

На усилившуюся в результате глобализации взаимозависимость рассчитывают США в надежде на поддержание иностранными инвесторами американского фондового рынка, который стал важной частью международного. Годовой объем операций на этом рынке превысил 350 трлн долл., что на порядок больше мирового ВВП.

США считают, что сумеют и дальше управлять глобальными потоками спекулятивного капитала, нако пившего огромный потенциал. Объем совершаемых им только валютных операций достигает 2 трлн долл. в день. На службу капиталу поставлены новейшие информационные и финансовые технологии, в том числе по страхованию рисков с помощью инструментов срочного рынка. К началу 2000 г. объем деривативов в мире достиг 238.5 трлн долл., возрастая ежегодно на 59%.

Курс евро по отношению к доллару падал до самого низкого уровня с 1985 г. (для периода до 1999 г. рассчитывается средний курс валют стран еврозоны). и было не ясно, сколько еще продолжится это падение. Слабость европейской валюты объясняли подъемом экономики США. Согласно этой теории существует тесная связь между падением евро и изменением ожиданий аналитиков по поводу разницы в темпах роста между США и еврозоной. При этом на валютный курс влияют именно изменения в прогнозах, а не сам прогноз. В момент старта евро все считали, что темпы роста экономики еврозоны в 2000 г. будут выше, чем в США. В действительности возникла противоположная ситуация, что и повлияло на снижение курса евро.

Начавшаяся рецессия в США в 2001 г. могла бы вызвать переориентацию потоков капитала в поддержку евро. Однако этому могут помешать психологические факторы, влияющие на поведение самой важной валюты в мире. Инвесторы, которые уже потеряли на том, что держали активы в обесценивающейся валюте, могут не пожелать вновь пойти на риск.

К тому же темпы роста — не единственный важный экономический показатель. Инфляция в евро-зоне до середины 2000 г. была ниже, чем в США, а состояние баланса по текущим операциям — лучше. К этому следует добавить ускорение темпов промышленного производства. волну корпоративной реструктуризации и начало структурных реформ. Некоторые из этих факторов отразились на состоянии фондовых рынков Европы, темпы

роста которых также были выше, чем в США. Однако все эти преимущества не смогли привлечь достаточно портфельных инвестиций, чтобы поддержать евровалюту.

Видимо, настроения играют в движении валютных курсов, по крайней мере, такую же роль, как фундаментальные экономические показатели. Видя рост доллара, аналитики начинают его обосновывать, игнорируя все негативные моменты американской экспансии. Такой оптимизм поддерживает укрепление доллара. А падение евро, наоборот, привлекает внимание прежде всего к европейским недостаткам.

Другой психологический фактор заключается во внимании рынков к высказываниям представителей денежных властей. В США политики, как правило, воздерживаются от комментариев по поводу валютного курса. В еврозоне, напротив, они считают себя обязанными объяснять отечественной аудитории любые движения курса. Это создает замешательство на рынках, которое вызывает ослабление евро.

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ ПОЛИТИЧЕСКОЙ СТРУКТУРЫ — ОСНОВНАЯ ПРИЧИНА СЛАБОСТИ ЕВРО

Снижение курса евро может вызвать рост инфляции, однако ее воздействие на экономику еврозоны будет проявляться слабее, поскольку в целом она гораздо меньше зависит от внешней торговли, чем каждая из стран-членов до вхождения в ЕВС. Перспективы же развития экономического потенциала еврозоны, а следовательно, и роста курса евро к доллару весьма благоприятны. В последнее время в странах Западной Европы растут темпы структурных преобразований, активизируются процессы концентрации капитала как в промышленности, так и в финансовой сфере, меняется инфраструктура финансового и фондового рынков под влиянием их интеграции. Можно предположить, что евро начинает постепенно преодолевать проявившуюся в первые годы его появле

ния на рынке неустойчивость и готовится к серьезному соперничеству с долларом. Такие тенденции окажут дополнительное положительное воздействие на темпы развития рынка евро и на рост доли операций с евро в структуре мирового валютного рынка.

Участникам рынка остается только ждать, когда европейская валюта вернет себе подобающее ей место, соответствующее фундаментальным экономическим показателям.

Однако похоже, что важнее всех экономических показателей является политическая воля европейского руководства. Вопрос состоит в том, хватит ли ее для проведения глубоких институциональных и структурных реформ.

Пока трудно сказать, в каком направлении будет развиваться евро-зона и в каком виде она будет представлена на международных переговорах и форумах. Тем не менее очевидно, что единая европейская валюта стала мощным катализатором политической интеграции в Европе. Моментом зарождения «Соединенных Штатов Европы», если они когда-нибудь появятся, историки будут считать январь 1999 г. Евро может помочь лидерам европейских стран решить даже такую сложную задачу, как гармонизация налоговых систем. В условиях единой валютной зоны стали очевидны слабые в конкурентном смысле стороны стран с высоким уровнем налогов, таких как Германия или Франция, и они начали активно выступать за ускорение унификации налоговых норм, чтобы не допустить нерегулируемого сближения национальных налоговых режимов под давлением рынка, при котором налоговые ставки будут выровнены на самой низкой отметке.

В первые же годы жизни евро было отмечено рекордное число слияний и поглощений европейских компаний. В результате слияний банков и страховых компаний появляется совершенно новый класс гигантских панъевропейских финансовых институтов, а это ставит перед регулирующими органами новые проблемы. По мнению ряда

аналитиков, в связи с этим в ближайшие три-четыре года можно ожидать создания общеевропейского органа банковского надзора.

С появлением евро наполнилось смыслом существование Европейского парламента, который начал приобретать значительные законодательные полномочия. Комитет Европарламента по экономическим и денежно-кредитным проблемам является единственным органом, имеющим право рассматривать и оценивать деятельность Европейского центрального банка, считающегося самым независимым Центробанком в мире. Президент ЕЦБ каждые три месяца должен выступать на слушаниях в комитете. Таким образом Европарла-мент реализует свои надзорные функции и играет политическую роль, в которой отказано национальным парламентам.

Основная причина слабости евро видится не в самой валюте и не в денежно-кредитной политике ЕЦБ, а в неспособности правительств стран еврозоны двигаться к более тесному политическому союзу. Европейский валютный союз (ЕВС) в его нынешнем виде может существовать как промежуточный этап, но долгосрочный успех обеспечит только единая экономическая политика. Одни структурные реформы, если они наконец и будут проведены, не гарантируют жизнеспособности ЕВС. Даже экономика США не смогла бы поддерживать единство финансовой системы в условиях децентрализованных бюджетных процессов, характерных для еврозоны.

Хотя доля государственных расходов в ВВП США значительно меньше, чем в европейских странах, федеральный бюджет США достаточно велик, чтобы функционировать в качестве стабилизатора финансов между регионами. У европейцев нет системы трансфертных платежей, а бюджет ЕС слишком мал для подобных целей. Осуществляемые национальными правительствами реформы часто непоследовательны и нескоординированы, что подрывает доверие инвесторов к европейской экономике.

Таким образом, еврозона не может оставаться в ее нынешнем виде, а должна двигаться к полномасштабному экономическому союзу. Проблема состоит в том, что такой союз, необходимый для выживания ЕВС, невозможен без дальнейшей политической интеграции. Пока же наблюдается противоположная тенденция: правительства ЕС во все большей степени отдают предпочтение межгосударственному сотрудничеству, а не расширению роли наднациональных институтов. Слабость евро объясняется скорее неопределенностью по поводу политического будущего еврозоны, а не нежеланием европейцев проводить экономические реформы или отставанием от экономики США, тем более что последнее во многом не соответствует действительности.

Л.Д. ДОЛЖЕНКОВА,

кандидат

экономических

наук

Причины и последствия понижения курса ЕВРО

Взаимоотношения США и ЕС — это партнерство и противостояние, кооперация и конкуренция. Они стали определяющими для политической и экономической жизни планеты, служат барометром состояния их финансов. Хотя новая европейская валюта испытывает серьезные проблемы из-за замедления темпов роста американской экономики, ее позиции в международной валютной системе определяются не только взаимосвязью с американским долларом, но и с другими валютами мира, особенно с японской иеной. Значительную роль играют и внутренние проблемы пока еше не совсем единой Европы.

За 2,5 г., со времени введения евро в безналичный оборот, ознаменовавшего переход к третьему этапу создания Европейского экономического и валютного союза, и до середины 2001 г., курс его понизился на 28,57% -с 1,17 до 0,8357 долл., или ниже самых низких значений его предшественника — экю. С точки зрения фундаментальных экономических показателей, текущий курс евро является существенно недооцененным как по отношению к доллару США, так и к фунту стерлингов и японской иене (рис. 7, 2). И хотя эксперты заявляют о прекрасных перспективах единой европейской валюты и многие банки держат по евро длинные позиции, курс евро понижается, и что-то толкает его вниз. Происходит это под воздействием целого ряда факторов.

Причины понижения курса евро

Разница в экономических циклах зоны евро и США. Отставание зоны евро от США по стадии цикла ведет к ослаблению единой европейской валюты. Экономика США десятый год находится в состоянии подъема, ЕС вступил в фазу роста только в 1999 г. Понижение курса евро . совпало с увеличением разрыва в темпах роста ВВП в 1999-2000 гг. между зоной евро и США. В 1999 г. валовой внутренний продукт в ЕС вырос на 1,5% и достиг 6,25 трлн долл.„'й США - на 3% - до 9,33 трлн долл. В 2000 г.. по данным МВФ, прирост ВВП стран еврозоны составил 3,4%, а США - 5,0%, -что в значительной степени сопряжено с ^новой экономикой», притоком капитала на фондовый рынок. Преимущества экономики Соединенных Штатов, ее мобильность, гибкость, умение привлекать со всего мира капиталы пока перевешивают возможности Европейского союза, оказывая влияние на движение процентных ставок по обеим сторонам Атлантики.

Различие в уровне процентных ставок. В условиях высокой мобильности капиталов в мировом хозяйстве разница в уровне процентных ставок играет важную роль в движении валютных курсов. Превышение долгосрочных процентных ставок в США над зоной евро, достигавшее вI полугодии 1999 г. 160 базовых пунктов, являлось фактором ослабления евро по отношению к доллару. В дальнейшем оно сократилось почти наполовину, однако курс евро оставался низким. В США в сентябре 2000 г. уровень процентных ставок равнялся 6,5%, что делало американские депозиты более привлекательными, чем европейские. Полагают, что даже если ЕЦБ тогда поднял бы процентные ставки до 5%, дальнейшее понижение курса евро не остановилось. По оценке DresdnerBank, курс евро будет оставаться низким до тех пор, пока экономика США демонстрирует свою устойчивость. В 2000 г. средние ставки по федеральным фондам в США равнялись 6,3%, ставка рефинансирования в зоне евро - 4,0%. В 1 квартале 2001 г. указанные процентные ставки в США и зоне евро сблизились до. соответственно, 5,7% и 4,8%. С мая 2000 г. по май 2001 г. включительно номинальный эффективный курс евро понизился на 3%, а по отношению к доллару на 9% -до 0,84 долл. Котировки опускались до 0.82 долл., несмотря на более высокие темпы роста в еврозоне, чем в США, воIIполугодии 2000 г. иI квартале 2001 г. За исключением коротких периодов после трех официальных валютных интервенций осенью 2000 г. и в декабре курс евро к доллару неизменно понижался.

Относительное ужесточение денежной политики в зоне евро по сравнению с политикой ФРС США мало повлияло на валютный курс евро: он продолжал понижаться по отношению к доллару, несмотря на повышение процентных ставок Европейским центральным банком (ЕЦБ) в августе и октябре 2000 г. и в первые 4 месяца 2001 г. и понижение ФРС ключевых процентных ставок на 200 базисных пунктов. Понижение курса евро к доллару могло быть связано с оттоком капиталов, особенно прямых и портфельных инвестиций из зоны евро в США.

Сравнительные средне- и долгосрочные перспективы экономического роста. Более высокие показатели экономического роста США в последние годы по сравнению с зоной евро, достигнутые благодаря успехам США в области «новой экономики», высоких технологий, более либеральному товарному рынку и более гибкому рынку рабочей силы, понизили привлека-тельнооь для инвесторов единой европейской валюты. Существенный — порядка 150 млрд долл. в год - отток капиталов, особенно в виде прямых иностранных инвестиций, из зоны евро в США - свидетельство того, что США рассматриваются инвесторами в качестве более привлекательной сферы приложения капитала.

Рост относительно евро помог американской экономике менее болезненно пережоть падение доллара к иене, которая укреплялась большую часть 1999 г. Европа стала дополнительным резервуаром, из которого хедж фонды, инициировавшие уже не один финансовый кризис, включая азиатский 1997-1998 гг., начали черпать капитал. За счет его притока американский доллар удержал свои позиции. Со временем иена стабилизировалась. Однако механизм откачки капитала из Европы продолжает действовать.

В американских банках деньги приносят больший доход, чем в европейских. Высокие ставки увеличивают привлекательность американских ценных бумаг с фиксированным доходом. Отток капиталов из К в США продолжался в 2000 г. и I полугодии 2001 г., оказывая стабилизирующее влияние на их фондовый рынок.

Европейские денежные власти, как и некоторые американские банкиры и биржевики. прогнозируют продолжение потрясений на фондовом рынке США, падение курса доллара и удорожание евро и иены. Прогнозы мотивируются избыточной капитализацией фондового рынка США, которая в 1999-2000 гг. достигла 160% ВВП против в среднем 70% в начале девяностых годов. Для поддержания внутреннего спроса, пополнения кредитных и инвестиционных ресурсов, сохранения сильного доллара США активно стимулировали импорт товаров, услуг и капиталов. Это привело к небывалому росту дефицита их платежного баланса по текущим операциям. По данным МВФ, он составил в 2000 г. - 435,4 млрд (4,4% ВВП), в 2001 г., согласно прогнозу, достигнет 446,0 млрд (4,3% ВВП) и в 2002 г. - 445,8 млрд (4,1% ВВП), что, конечно, ослабляет валюту США

Отток капиталов из Европы продолжается. Ряд европейских корпораций планировали на конец 2000 г. - начало 2001 г. слияния с американскими компаниями или покупку у них больших пакетов акций. В 2000 г. инвесторы из еврозоны на 85% по сравнению с 1999 г. увеличили чистые вложения в иностранные портфельные активы, особенно в акции. Одновременно иностранные инвесторы продали значительное количество акций европейских компаний, полученных в результате трансграничных слияний и поглощений. Капиталы покидают Европу. Поэтому не оправдываются прогнозы, что главные проблемы ждут Америку на рынке капиталов; что вложения на фондовом рынке не принесут сверхприбылей, как в предыдущие годы, начнется опок средств с фондового рынка США, который обязательно приведет к кризису кредитной си-

Рис 1. Курсы евро и фунта стерлингов к доллару США в 1999-2001 гг.

Евро

Рис 2. Курсы евро и иены к доллару США в 1999-2001 гг.

стемы. Указанных событий не происходит. Более того, поданным министерства финансов США, только в июле 2000 г. чистое сальдо портфельных иностранных инвестиций составило более 20 млрд долл. В 1 полугодии 2000 г. не видно было и макроэкономических предпосылок для вывода активов из США. Высокие темпы роста экономики сохранялись, производительность труда росла, безработица находилась на рекордно низкой отметке.

В 2000 г. США продолжали абсорбировать львиную долю мировых потоков капиталов, на них приходилось 64% мирового экспорта капитала (рассчитанного как отношение дефицита США по текущим операциям к сумме положительного сальдо по текущим операциям стран, имеющих превышение доходов над расходами в балансе текущих операций) против 60% в 1999 г. и в среднем 35% в 1992-1997 гг.

ВоII полугодии 2000 г. иI полугодии 2001 г. высокий спрос на частные американские активы поддерживался, несмотря на замедление темпов роста экономики США и ухудшение положения на финансовых рынках. Это свидетельствовало об уверенности инвесторов в перспективах развития американской экономики и финансовых рынков. Хотя еще до конца не ясно, в какой степени замедление темпов роста экономики США является следствием структурных, а не циклических факторов, инвесторы оптимистичны на предмет того, что экономика США быстро восстановит более высокие, по сравнению с другими развитыми странами, темпы роста, а процесс корректировки курса акций на финансовых рынках окажется непродолжительным, и американские финансовые рынки в среднесрочной перспективе превзойдут рынки других развитых стран по скорректированной на риски доходности финансовых инструментов. Иностранные инвестиции в ев-робонды. Другая возможная причина низкого курса евро - увеличение объема рынка ценных бумаг зоны евро после введения единой европейской валюты за счет выпуска ценных бумаг в евро нерезидентами. Доля номинированных в евро ценных бумаг в общемировом выпуске ценных бумаг выросла в среднем с 30% в 1995-1998 гг. до 45% в 1999-2000 гг. Около половины числа новых выпусков ценных бумаг в евро было осуществлено нерезидентами. Перевод доходов от

выпусков евробондов нерезидентами в другие валюты, особенно в американские доллары, тоже способствует понижению курса евро.

Закрытие «длинных» позиций в западноевропейских валютах иностранцами накануне выпуска единой европейской валюты при переходе к третьему этапу создания Европейского валютного союза - еще одна причина усиления давления на евро.

Негативная оценка участниками рынка политики Европейского центрального банка. Важный фактор, часто указываемый аналитиками при объяснении слабости евро, - политика ЕЦБ. Несмотря на проводимые им регулярные брифинги в прессе, аналитики утверждают, что его политике не хватает прозрачности и ясности. Они выражают озабоченность по поводу недостаточного прогресса в проведении структурных преобразований, особенно из-за ограничений в денежно-кредитной политике, накладываемых единой валютой, в силу чего еврозона не так привлекательна для инвесторов, как США. Политические потрясения в Европе. Введение евро в безналичный оборот совпало с многочисленными политическими потрясениями, обрушившимися на Европу. Война на Балканах и столкновение политических интересов из-за Косово и Чечни, коррупционный скандал в Еврокомиссии в начале 1999 г., громкий скандал в Германии, связанный с «теневым» финансированием ХДС, и победа в Австрии националистической партии,реально угрожающая единству ЕС, едва ли способны благотворно повлиять на курс единой европейской валюты. В отличие от США, которые являются единым государством, ЕС, несмотря на его экономическую мощь, - конгломерат еще не до конца интегрированных стран с огромным количеством внутренних бюрократических барьеров, с разными законодательными и налоговыми условиями для бизнеса, рынками труда, уровнями экономического, научно-технического и социального развития. В условиях преобладания «плавающих» валютных курсов и свободы движения капиталов Европа приступила к сложным и болезненным структурным реформам, сопровождающим переход на единую валюту. Реформа рынка труда, масштабная приватизация, либерализация энергетического рынка и рынка услуг, грядущая пенсионная реформа должны повысить

конкурентоспособность европейского бизнеса.

Изменение отношения инвесторов к еврозоне. Переход на единую валюту кардинально изменил отношение инвесторов к Европе. По их мнению, риски вложения в Европу значительно выросли. Институциональные инвесторы рассматривают ЕС не столько как экономическую организацию, объединяющую суверенные государства, а скорее, как единое государство. разделенное на пусть и сравнительно самостоятельные по многим вопросам экономической политики, но все же не имеющие собственной валюты штаты, которые еще недавно были куда более независимыми.

И хотя эта метаморфоза еще до конца не вошла в сознание европейцев и их политических партнеров. инвесторы уже оказались в новой реальности. Ведь если до вступления в ЕС итальянское правительство могло с легкостью избежать дефол-та по внутреннему долгу, номини-рованному в лирах, за счет девальвации своей валюты или эмиссии, то сегодня это уже невозможно.

Отсюда и новое отношение к долгам европейских государств - их обязательства перестают рассматриваться как долги суверенных заемщиков. Недавно Бундесбанк передал права на управление немецким государственным долгом частной инвестиционной компании. Аналогичные меры ранее приняли Австрия, Ирландия и Португалия. Изменившиеся реалии предъявляют куда более жесткие, чем раньше, требования к эффективности управления госдолгом. Это отрицательно сказывается на курсе евро.

Продолжающееся противодействие евро в странах еврозоны. Группа немецких экономистов, и среди них бывший министр финансов Германии Ганс Апель, объявила о своем намерении подать в конституционный суд страны иск о необходимости немедленного отказа Германии от использования евро и возвращения к марке.

Они полагают, что, если Германия вернется к стабильной марке, проблема роста инфляции, составляющей сейчас 2,8% против запланированных европейским Центробанком 2%, решится сама собой. Одновременно сократятся нагрузки на государственный бюджет, который в 2001 г. из-за непрекращающегося падения евро недосчитается 300 млн марок.

Оппоненты евро не в первый раз обращаются в конституционный суд. В октябре 1993 г. они подали иск, в котором говорили об опасности введения в Германии единой европейской валюты. Тогда конституционный суд вынес решение о том, что «евровалюта должна быть стабильной», иначе «Маастрихтский договор, создавший денежный союз, потеряет весь смысл своего существования» и Германия сможет отказаться от евровалюты как себя не оправдавшей.

Противниками евро являются влиятельные промышленные круги Германии, недовольные резким удорожанием импортного сырья, связанным с низкой стоимостью евро по отношению к другим мировым валютам. Того же мнения придерживается и Федерация немецких банков, которая собирается обратиться в конституционный суд с требованием к правительству возместить их убытки на сумму 3,4 млрд евро, связанные с переводом всех операций на единую валюту.

Высокие издержки платежной системы. Согласно исследованию Еврокомиссии, перевод 100 евро между странами еврозоны обходится отправителю в 17,10 евро. При этом около 5% платежей поступают к получателю спустя шесть или даже более дней, что значительно превышает нормативный срок, предусмотренный директивами ЕС. Причина такого отношения к мелким клиентам проста. Действующая на рынке платежная системаEurol, через которую ежедневно проходят платежи на сумму свыше 200 млрд долл., оказывается слишком дорогой для небольших банков, до сих пор доминирующих в Европе в сфере частных сбережений и оказания розничных банковских услуг. С началом эксплуатации готовящейся к внедрению в Европе новой системы Step1 мелкие банки смогут осуществлять платежи между разными странами с помощью крупных финансовых институтов, которые уже проявили к проекту большой интерес. Как минимум 90 ведущих мировых банков будут работать соStep1.

Последствия понижения курса евро

Рост инфляции. Обесценившийся евро вызывает рост инфляции, снижает реальную зарплату в странах Европейского союза, создает социальную напряженность. Обесцениваются банковские вклады и инвестиции в европейских валютах. Деньги, вложенные в евро, теряют стоимость.

Бегство капитала из ЕС, приобретающее большие масштабы, замедляет структурную перестройку и модернизацию экономики Европейского союза, особенно наукоемких и высокотехнологичных отраслей, снижает их конкурентоспособность по сравнению с американскими и японскими. Это отрицательно сказывается на торговом и платежном балансе ЕС. В 1999 г. сальдо баланса текущих операций зоны евро снизилось более чем в 2 раза -до 27 млрд долл. против 66,6 млрд в 1998 г., а в 2000 г. образовался дефицит в размере 9,8 млрд долл.

Снижение курса евро создает противоречия между зоной евро и Великобританией. В течение

1999 г. курс фунта стерлинга относительно доллара плавно снижался. Причем снижался гораздо медленнее, чем евро, - и в начале мая

2000 г. курс фунта по отношению к единой евровалюте начал вызывать беспокойство Банка Англии. Английскому правительству гораздо важнее отношение фунта к евро, чем к доллару, поскольку основной торговый партнер Британии - Европа, а сильный фунт снижает конкурентоспособность английских товаров на европейском рынке. Именно поэтому Банк Англии решил не поднимать учетную ставку в мае и оставить ее на уровне 6%.

Британский фунт стерлингов переоценен относительно евро, и его курс по отношению к единой европейской валюте будет понижен, заявил председатель Банка Англии Э. Джордж. «Сильный» фунт является одной из наиболее серьезных проблем для экономики Великобритании, которую необходимо срочно решать. С момента введения евро в 1999 г. и до мая 2000 г. фунт стерлингов вырос по отношению к единой европейской валюте на 20%, что сделало британский экспорт в континентальную Европу дорогим, а импорт оттуда очень дешевым. В мае 2000 г. 1 евро стоил всего 0,615 фунта. Однако позиции фунта по отношению к другим валютам были не столь прочны: он находился на самой низкой отметке за последние шесть лет по отношению к доллару (1,4826 долл. за 1 ф. ст.). Сдекабря 2000 г. до середины 2001 г. на такой уровень фунт стерлингов опускался еще только один раз (см. рис. 2}.

Однако падение фунта по отношению к евро вI полугодии 2001 г.,

которое должно повысить конкурентоспособность британских товаров на европейских рынках, может вызвать и негативные последствия. В настоящее время в Великобритании отмечается самый низкий с середины 70-х годов уровень инфляции. По данным Банка Англии, рост потребительских цен в апреле 2000 г. (в пересчете на годовой уровень) составил 1,9%, или был гораздо ниже целевого ориентира британской денежно-кредитной политики в 2,5%. Повышение курса евро по отношению к фунту приведет к удорожанию товаров из континентальной Европы на британском рынке, что может спровоцировать скачок инфляции.

Дешевый евро стал проблемой и для азиатских стран. Обесценение евро снижает конкурентоспособность товаров азиатского производства на европейском общем рынке и обостряет конкурентную борьбу между европейскими и азиатскими производителями на важнейшем для последних американском рынке. Так, только в июле 2000г. положительное сальдо Западной Европы в торговле с Соединенными Штатами достигло 7,22 млрд долл., увеличившись по сравнению с июнем на 66,6%, и едва не сравнялось с китайским (7,64 млрд) и японским (7,52 млрд).

Удорожание импорта. Низкий курс евро стимулирует экспорт из Европейского союза, помогая получать больше «тяжелеющих» долларов. Ко на мировой рынок поставляется всего 18% производимой в ЕС продукции. Это мало, учитывая гораздо большие по стоимости объемы жизненно необходимого ЕС импорта нефти, газа, металлов, леса, другого сырья и материалов. Они закупаются на доллары, приобретение которых европейцам обходится все дороже. (Это заставляет еврозону прилагать усилия к расширению экспорта и доведению его, согласно целевому ориентиру на ближайшие годы, до 25% внутреннего производства.)

Дальнейшее понижение курса евро к доллару грозит значительным удорожанием импорта, которое может вызвать в странах ЕВС увеличение инфляции и сокращение рабочих мест на производствах, использующих импортное сырье, оборудование и комплектующие. По имеющимся экспертным оценкам, понижение курса евро ниже 0,81 долл. окажется разрушительным для экономики Евросоюза.

Нарушение курсовых соотношений ведущих мировых валют.

Хотя ослабление евро обеспечило базирующееся на росте экспорта ускорение экономического роста в странах ЕВС, после замедления, вызванного азиатским финансовым кризисом в 1998 г., длительное нарушение курсовых соотношений ведущих мировых валют может иметь ряд отрицательных последствий. Прежде всего оно стимулирует перемещение ресурсов в более прибыльные экспортные производства в зоне евро из других стран мира. Перемещение ресурсов в противоположном направлении,после того как валютный курс евро повысится и придет в соответствие с курсом фундаментального равновесия, будет сопряжено с большими дополнительными издержками. Сокращая конкуренцию, низкий валютный курс замедляет процесс реструктуризации корпораций. Сохранение низкого курса евро в течение длительного периода времени препятствует устранению дисбаланса по текущим операциям между важнейшими валютными блоками, что может привести к беспорядочной корректировке валютных курсов и дать толчок росту протекционизма.

Понижение курса евро осложнило проведение денежно-кредитной политики в зоне евро. В краткосрочной перспективе повышение цен на импортные товары, связанное с понижением курса евро, даст толчок росту цен, зарплаты и инфляции. Как уже отмечалось, понижение в 1999-2000 гг. реального эффективного курса евро было важным фактором повышения экономической активности в странах ЕВС и ускорения темпов экономического роста, однако продолжение такой политики становится все более проблематичным.

В сентябре 2000 г. Европейский Центробанк в пятый раз за год повысил процентные ставки на четверть пункта - до 4,5%. До 5,5% были подняты ставки по кредитам и до 3,5% — по депозитам. Главными причинами повышения ставок руководители ЕЦБ называли продолжающееся падение курса единой европейской валюты и возобновившийся рост цен на нефть, увеличение потребительских цен и рост инфляции, которая к началу сентября 2000 г. достигла в странах еврозоны уровня 2,4%. Указанный уровень ставок сохраняется.

В Европейском союзе уже в течение длительного времени рассматривается вопрос о созыве совещания глав государств и правительств стран — членов ЕС в целях принятия мер для уменьшения негативного воздействия понижения курса евро на экономику.

Остановить падение евро могли бы совместные валютные интервенции Федеральной резервной системы США, Банка Японии и Европейского Центробанка. Для этого требовалось решение руководителей «семерки» на июньском 2000 г. совещании на о. Окинава. Но еще в январе 2000 г. министр финансов США Лоуренс Саммерс предупредил: Вашингтон не намерен помогать ЕС и Японии, пока они ограничивают доступ на свои рынки американского капитала. Совместные интервенции удалось провести только 22 сентября 2000 г., после чего курс евро лишь несколько повысился, а потом снова начал понижаться.

Повышение конкурентоспособности экспорта и внутреннего производства смягчает условия кредитования в экономике. Понижение курса евро со времени его введения в 1999 г., по расчетам МВФ, эквивалентно понижению реальных краткосрочных процентных ставок примерно на 2 процентных пункта. В связи с этим при проведении денежной политики в зоне евро необходимо учитывать возможность резкого ужесточения условий кредитования в результате повышения курса единой европейской валюты.

Понижение курса евро к доллару обусловило снижение рыночной цены и повышение доходности государственных и корпоративных облигаций стран, входящих в зону евро. В 1999 г. доходность 2-летних государственных облигаций повысилась с 3,03% до 4,10%, 10-летних - с 3,70% до 5,25%, корпоративных - с 3,73% до 5,34%.

В результате в первый же год хождения евро потеснило доллар на мировом рынке облигаций. Выпуск облигаций в евро превысил выпуск долларовых облигаций и составил 600 млрд долл. По числу выпусков (71 тыс.) облигационные займы в долларах превзошли заимствования в евро (67 тыс.), что говорит о предпочтении, оказываемом евро более крупными заемщиками.

Главная причина роста выпуска облигаций в евро заключалась в более низких ставках по кредитам на европейском рынке (3%), нежели в США (5%), а также падении курса евро по отношению к доллару за год/на 17%. Вследствие этого американские компании, разместившие займы в евро в 1999 г. на срок в 1 год, не только ничего не заплатили за пользование привлеченными средствами, но и получили прибыль в размере 9-10% годовых. В

2000 г. произошло дальнейшее укрепление позиций евро на мировом рынке облигаций. Это повлечет за собой расширение операций с евро на мировом валютном рынке.

Понижательная тенденция курса евро к доллару, фунту стерлингов и иене обусловливала сокращение длинных позиций в евро инвестиционных фондов. Инвесторов беспокоили более низкие темпы экономического роста стран ЕВС по сравнению с США и возможное вмешательство правительств Франции и Германии в крупные трансграничные сделки. Более привлекательными для них становились восстанавливавшиеся после мирового финансового кризиса рынки Юго-Восточной Азии, Латинской Америки, Центральной и Восточной Европы.

Увеличение экспортной выручки предприятий, рост деловой и потребительской активности, реструктуризация фирм, слияние банков в Западной Европе в результате введения евро обусловили повышение котировок акций европейских компаний. Индекс FTSEEurotop 300 в течение 1999 г. поднялся на 250 пунктов, или на 20%.

Рост ВВП и занятости в зоне евро в 1999-2000 гг. был самым высоким за весь период с конца 80-х годов. Проблема состояла в том, как долго такой рост продлится без повышения инфляции. Эксперты ОЭСР и МВФ полагают, что из-за сокращения запаса прочности евро и снижения его курса в 2000 г. рост ВВП в

2001 г. может замедлиться до 2,5%, и, хотя впервые с 1991 г. он будет выше, чем в США, где прирост ВВП составит 1,5%, это может означать возникновение тенденции повышения инфляции. В 1999 г. в еврозоне она равнялась 1,2% (по расчетам МВФ на базе индекса потребительских цен), в 2000 г. - 2,4%, в 2001 г. прогнозируется на уровне 2,3% и в

2002 г. - 1,7%. Это обусловит ужесточение Европейским центральным банком денежно-кредитной политики и замедление роста ВВП.

Последствия обесценения евро для России

От понижения курса евро Россия выигрывает, поскольку часть нашего внешнего долга исчисляется в европейских валютах, которые теперь перевели в евро. Следовательно, сумма российского внешнего долга в долларах уменьшилась.

Поскольку курс евро к доллару последние два с половиной года в целом падал, то реальный обменный курс рубля к евро, то есть к корзине валют наших главных торговых партнеров, за это время вырос более чем на треть. Если в качестве дефлятора использовать растущие гораздо быстрее потребительских цены производителей промышленной продукции, что в большей степени отражает изменение конкурентоспособности отечественных производителей, то окажется, что реальный обменный курс рубля по отношению к доллару США с начала 1999 г. вырос почти наполовину, а по отношению к евро -на две трети. Если же использовать в расчете дефлятор ВВП, то рост реального курса рубля к доллару в 2000 г. составил около 20%. В 1 полугодии 2001 г. темпы укрепления реального курса рубля ускорились. Однако под давлением крупных экспортеров сырья и топлива в июле 2001 г. в России был снижен норматив обязательной продажи валютной экспортной выручки с 75 до 50%, и это может привести к снижению курса рубля.

В 1999 г. процентные платежи российского правительства иностранным кредиторам составили 3,2 млрд долл. Примерно 4 млрд, по мнению аналитиков долгового рынка, удалось сэкономить за счет падения курса евро к доллару по евробон-дам, номинированным в немецких марках и итальянских лирах.

В 1999 г. бывшие советские республики получили от ЕБРР - международного финансового института, созданного специально для поддержки реформ в переходных экономиках, кредиты в размере 2,2 млрд евро, что в 4 раза меньше, чем переходные экономики Центральной и Восточной Европы. В 2000 г. планировалось увеличить объем кредитования до 2,5 млрд евро. Вице-президент банка Чарльз Франк заявлял, что доля России в операциях ЕБРР в 2000 г. возрастет до 20%, а в среднесрочной перспективе, в 2003 г., - до 30%. Согласно новой стратегии банка, после вступления первых восточноевропейских стран в Евросоюз в 2005-2006 гг. операции ЕБРР в них будут прекращены и основными получателями станут Россия и другие страны СНГ. Новая стратегия активно поддерживалась администрацией США. в то время как европейские страны (прежде всего Франция и Германия) довольно долго пытались ей противостоять. надеясь снизить издержки грядущего расширения ЕС на восток, переложив на ЕБРР часть своих расходов на развитие экономики стран-кандидатов на вступление в ЕС.

В конце 90-х гг. на доллары США приходилось 80% российских внешнеторговых контрактов, 90% — банковских депозитов, 65% — валютных резервов ЦБ, 67% — задолженности правительств развивающихся стран России. Из примерно 460 млрд наличных долларов, выпущенных в США, около 120 млрд долл. обращается в России, долларовая масса значительно больше рублевой массы. В структуре российского внешнего долга (220 млрд долл.) приблизительно 75% заимствований сделано в долларах. Американская валюта преобладает в расчетах на многих сегментах российского рынка товаров и услуг, в сбережениях населения, в операциях на валютных биржах и в межбанковском кредитовании.

Поскольку экспорт оплачивается в долларах, а около 60% внешнеэкономических связей приходится на Европу, поставляемые в Россию оборудование и комплектующие из Европы в долларовом эквиваленте обходятся дешевле. И, наоборот, понижение курса доллара при таких масштабах долларизации российской экономики может обернуться большими потерями. В результате двух девальваций американской валюты в 70-х и 80-х гг. наша страна потеряла десятки миллиардов долларов, а все партнеры США — не менее 2,5 трлн долл. Сегодня убытки России были бы намного больше.

Обесценивающийся доллар сделает менее весомой нашу экспортную выручку, сократит накопления граждан, увеличит расходы на обслуживание внешнего долга, который номинирован в СДР. Если доллар подешевеет, за каждый СДР придется платить больше долларов. Труднее будет выплачивать задолженность Парижскому и Лондонскому клубам, которая номиниро-вана в евро, и Японии — в иенах.

Следует отметить тенденцию роста интереса банков к евро как инструменту хеджирования активов. Основными участниками торгов по евро являются Сбербанк России, Международный московский банк, Внешторгбанк России, БНП-Дрезд-

нер банк. АБН-АМРО банк, Международный акционерный банк. Банк Москвы, ИНГ-банк (Евразия), Внешэкономбанк,   Газпромбанк. Большинство этих банков являются также активными участниками биржевых торгов по доллару США.

Среднемесячный объем операций по евро на российском валютном рынке в 1999 г. составил в долларовом эквиваленте около 25 млн долл., в то время как по доллару США он колебался в пределах 4-5 млрд долл. В 2000 г. в связи с ростом доходов от нефти обороты торговли валютой увеличились, однако соотношение между долларом и евро сохраняется.

будущее рынка евро в России связано не столько с расчетами по внешнеторговым операциям, где позиции доллара, скорее всего, останутся доминирующими, сколько с развитием кредитно-инвестици-онного сотрудничества со странами Западной Европы. Это предположение подтверждается быстрым ростом рынка долговых обязательств в евро нерезидентов и повышением доли евро в структуре мирового рынка долговых обязательств: к середине 2000 г. до 27%,тогда как обязательства, номиниро-ванные в долларах, составили 48%.

Дополнительный импульс использованию евро в международных расчетах российскими предприятиями и финансовыми организациями придает ориентация традиционных партнеров России из стран Центральной и Восточной Европы на западноевропейский рынок и их намерение стать членами ЕС.

Изменения, наблюдающиеся в последнее время в странах Западной Европы, свидетельствуют о том, что потенциал роста курса евро к доллару усиливается. Экономика стран зоны евро на подъеме: растут темпы структурных преобразований, активизируются процессы концентрации капитала как в промышленности, так и в финансовой сфере, меняется инфраструктура финансового и фондового рынков в сторону все большей их интеграции.

Можно предполагать, что евро постепенно начнет преодолевать возникшую в первые годы его появления на рынке неустойчивость и готовиться к серьезному соперничеству с долларом. Это окажет положительное воздействие на темпы развития рынка евро в России и увеличит долю операций с евро на валютном рынке страны.

ЧТО ПРОИСХОДИТ С ЕВРО?

© 2001 г. Янис Офманис

Евро - это уникальный случай в истории валютных отношений, поскольку его обменный курс на внутреннем рынке одиннадцати стран Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС, Евроленд, Еврозона) определяется совсем иначе, чем на мировом валютном рынке. На первом этапе с начала введения единой валюты евро 1 января 1999 г. ее переводной курс к национальным валютам стран Еврозоны был зафиксирован административным путем на неизменном уровне. Таким он будет до второй половины 2002 г., после чего наличные новые купюры и монеты евро полностью заменят национальные валюты 11 стран. Пропорционально их переводному курсу будут изменены все рыночные цены, заработная плата, пенсии, налоги, банковские счета и т.д.

Этот фиксированный переводной курс составляет: 1 евро = 40.3399 бельгийского и люксембургского франка, 1.95583 немецкой марки, 166.386 испанской песеты, 6.55957 французского франка, 0.787564 ирландского фунта, 1936.27 итальянской лиры, 2.20371 нидерландского гульдена, 13.7603 австрийского шиллинга, 200.482 португальского эскудо, 5.94573 финской марки.

Однако за пределами Еврозоны для -евро установлен плавающий курс. Это означает, что он колеблется ежедневно по отношению, например, к доллару США или другим валютам мира. Но это, особо подчеркнем, даже при нынешнем стремительном обесценении евро на мировом рынке не сказывается сколько-нибудь заметно на внутренней стабильности (покупательной способности) евро. Во-первых, переводной курс евро к национальным валютам 11 стран твердо фиксирован, и, во-вторых, в Еврозоне поддерживаются в целом стабильные рыночные цены и, следовательно, наблюдается умеренная, не внушающая опасности инфляция. По крайней мере - пока.

Введение единой валюты евро должно было завершить глобализацию общего рынка и интеграцию стран ЕС и реализовать его неоспоримые преимущества для 376 млн. жителей 15 стран, а в начале для 292 млн. живущих в 11 странах Еврозоны, что больше чем в США, Японии или бывшем Советском Союзе. Ведь на общем рынке ЕС уже с 1993 г. были сняты все пограничные шлагбаумы для беспрепятственного перемещения людей, товаров, услуг и капиталов. Не хватало только одного - важнейшего рыночного денежного инструмента в виде единой и стабильной валюты. Теперь есть евро.

СТАБИЛЬНОСТЬ ВНУТРИ ЕВРОЗОНЫ

Чтобы обеспечить введение евро с устойчивой покупательной способностью, каждая страна Ев-роленда в соответствии с Маастрихтским договором 1992 г. должна была обеспечить значительное повышение своего экономического и финансового потенциала. Известны пять Маастрихтских критериев конвергенции:

- инфляция не должна превышать показатели трех лучших по этому показателю членов ЕС более чем на 1.5 процентных пункта;

- банковские процентные ставки по долгосрочным кредитам не должны более чем на 2 процентных пункта превышать показатели трех "отличников" ЕС;

- текущий дефицит госбюджета должен поддерживаться в пределах 3% ВВП страны;

- общий долг страны не может превышать 60% ВВП;

- курс национальной валюты к экю в последние два года должен колебаться в пределах ±15%.

Одиннадцать стран ЕС, удовлетворявших этим критериям, 1 января 1999 г. были приняты в ЕЭВС и ввели у себя единую (пока безналичную) валюту - евро.

Но стабильность ее нужно поддерживать постоянно. Это стало одной из главных забот общего Европейского центрального банка (ЕЦБ), созданного 1 июня 1998 г. во Франкфурте-на-Май-не, и его филиалов в 11 странах Еврозоны. Банковская стратегия ЕЦБ нацелена на то, чтобы инфляция в Еврозоне не превышала 2% в год.

Пока это выполняется. Так, в 1999 г. инфляция в среднем по Евроленду составила к предыдущему году лишь 1.2%. В 2000 г. прогнозировалось 1.7%, главным образом из-за повышения импортных цен на нефтепродукты и отдельные виды сырья, полуфабрикаты и готовые изделия. Данное обстоятельство усугубляется тем, что евро сильно обесценился на мировом рынке. Это определенная форма импорта инфляции.

Таблица 1. ЕС в международном сравнении

 ЕС-15ЕврозонаСШАЯпонияРоссияНаселение, 1999 г., млн. человек376.4292.1276.2126.5145.4Численность безработных, 1999 г., %8.89.64.04.5 Валовой внутренний продукт, 1998 г., млрд. долл.8346646682303777276.6То же, на одного жителя, долл.222592221330037299111902Импорт, 1998 г., млрд. долл.2067.01639.2944.4280.6 Экспорт, 1998 г., млрд. долл.2177.41773.5682.5388.1 То же, % к ВВП26.127.48.310.3 Удельный вес в международной торговле, 1998 г., %     импорт38.630.617.65.3 экспорт41.333.612.97.4Инфляция, декабрь 1999 г. (к декабрю 1998 г., %)1.71.72.70.036.6Государственный долг (брутто) 1998 г., % к ВВП69.373.756.797.368.9

Источник: StatistischeBundesamt. Die EU in Zahlen 2000.Россия // Handelsblatt, 22.03.2000.

Одним из главных направлений денежно-кредитной политики ЕЦБ стал установленный с 1999 г. верхний предел роста денежной массы МЗ (суммы наличных денег, банковских чеков и депозитных вкладов и других долговых обязательств государства и коммерческих банков), не более чем 4.5% в год при ожидаемом экономическом росте стран Еврозоны на 2-2.5% и возможном среднесрочном уменьшении скорости оборота денежной массы в 0.5-1%.

Однако во второй половине 1999 г., как пока и в 2000 г., эта предельная норма оказалась сильно превышенной, и в мае достигла 6.5%. В то же время на 11% возросла сумма кредитов, выданных частному сектору. В связи с этим ЕЦБ задействовал второй важный инструмент банковской стратегии - повышение процентной ставки рефинансирования до 3.75% годовых (первоначально она составляла 3%, после чего уже трижды повышалась). По этой ставке ЕЦБ теперь предоставляет кратковременные ссуды коммерческим банкам, чтобы пополнить их собственные денежные резервы.

Однако повышение процентной ставки рефинансирования вызывает по цепной реакции рост ссудного процента коммерческих банков, что, в конечном счете, сокращает общий объем рыночного денежного предложения в Еврозоне. В результате уменьшается денежная масса МЗ, формирующая совокупный рыночный покупательский спрос. Естественно, это сдерживает инфляционное давление и противодействует снижению покупательной способности евро и национальных валют. Тем не менее настораживает тот факт, что в марте 2000 г. инфляция в Еврозоне

достигла 2.1%, а в шести странах — даже 2.5% и более. В связи с этим ЕЦБ в июне опять повысил ставку рефинансирования сразу на 0.5 п. п. - до

4.25%.

Стало быть, приоритетной заботой ЕЦБ остается успешное и надежное функционирование на экономическом пространстве Еврозоны стабильной валюты евро. Тем самым, с одной стороны, сохраняется покупательная способность национальных валют на внутреннем рынке Евроленда, а с другой, реализуется функция общей переводной денежной единицы стран-участниц, выражающаяся в едином масштабе цен. В результате все внутренние рыночные цены в Евроленде стали прозрачными и сопоставимыми. Это усиливает здоровую конкуренцию на рынке Еврозоны, где уже обращается 62% общего объема их внешней торговли, а следовательно, способствует определенному выравниванию цен, улучшению потребительских свойств аналогичных товаров и услуг, снижению издержек производства. А это, в свою очередь, повышает их конкурентоспособность на мировом рынке.

Единая валюта евро должна устранить прежний порядок обмена национальных валют с оплатой комиссионного сбора, а также ликвидировать финансовый риск в договорных отношениях от непредвиденных колебаний. Евро становится надежным единым денежным средством для сравнительной оценки рентабельности хозяйственной деятельности и экономической эффективности финансирования научно-технических проектов и долговременных инвестиций в странах Еврозоны. От этого получают большую выгоду все страны Евроленда, о чем в первую очередь и следует помнить критикам евро.

НЕУСТОЙЧИВОСТЬ НА ВНЕШНЕМ РЫНКЕ

Совсем по-другому, причем пока весьма неблагоприятно, складывается курс евро на мировом рынке (банки, биржи, обменные пункты), за пределами Еврозоны. Если 1 января 1999 г., в день введения евро, его обменный курс к доллару США был определен в 1.16675 долл., то, например, к 24 мая 2000 г. он снизился до 0.903 долл., то есть на 22.6%. Евро обесценился за это время и по отношению к валютам других стран. За первые 15 месяцев падение курса составило (%): к японской иене - 15.1, канадскому доллару - 28, шведской кроне - 25.3, мексиканскому песо - 29.8 и к российскому рублю - 13.4.

В той же пропорции, как и евро, обесценились немецкая марка и остальные валюты Еврозоны. Так, курс немецкой марки к доллару США 1 января 1999 г. составлял 1.676306, а 24 мая 2000 г. -2.159, то есть упал на те же 22.6%, что и евро. Ведь с момента введения евро только он котируется ежедневно на мировом валютном рынке. И ни одна другая национальная валюта Еврозоны этим суверенным правом не пользуется - все они фактически превратились лишь в денежную форму выражения обменного курса безналичного евро.

Отсюда их обменный курс ежедневно рассчитывается в ЕЦБ по такой арифметической формуле. Если взять марку, то ее фиксированный переводный курс к евро в 1.95583, делится на биржевую котировку евро на внешнем рынке к доллару США (24 мая 2000 г. - 0.903 долл.). В результате этих простых арифметических действий курс марки к доллару исчислен как 1 долл. = =2.159 марки. Стало быть, новый "арифметический" метод привязки национальных валют к евро значительно их обесценил. Думается, что в этом состоит важная негативная сторона нового "арифметического" валютного механизма Евроленда. Возможно, именно поэтому такие страны ЕС, как Великобритания, Швеция и Дания, не спешат вступать в ЕЭВС и вводить у себя евро.

Фунт стерлингов стал ныне самой твердой европейской валютой (правда, дорогой фунт создает для Англии проблему дорогого экспорта). А евро также обесценился к английскому фунту с

1 января 1999 г. по 27 мая 2000 г. на 19.5%. Можно предположить, что, если бы марка не связала свою судьбу с евро и сохранила самостоятельность, то стоила бы сегодня около 1.7, а не около

2 марок за долл.

Такого обвала евро и производной от него немецкой марки, конечно, никто не ожидал. Ведь это всеми почитаемая валюта начала свой путь с установления 19 сентября 1948 г. курса в 4.2 марки за 1 долл. (тогда еще по золотому паритету). Но уже в марте 1973 г., после отмены золотовалютного стандарта, доллар понизился в среднем

до 2.62 марки. В 1990 г. доллар стал стоить лишь 1.6161 марки, 1995 г. - 1.4338 и в 1996 г. - 1.5037. Марка давно завоевала 2-е место в мире после доллара США. В 1998 г. в валютных резервах центральных банков мира 60% валютных накоплений значилось в долларах, а 20% - в марках. Почти половина всех торгово-финансовых сделок в мире оплачивалась в долларах США, а одна треть - в национальных валютах стран ЕС. А ведь и единая валюта евро была задумана по образу и подобию до недавнего времени очень твердой немецкой марки.

ГЛАВНАЯ ПРИЧИНА ПАДЕНИЯ КУРСА ЕВРО

Что же является главной причиной такой твердости доллара и, соответственно, обесценения евро, которое началось почти сразу после введения этой новой единой валюты Евроленда? Она, прежде всего, кроется в превосходной хозяйственной в социальной конъюнктуре, которая уже давно сложилась в США и носит долговременный характер. В большинстве же стран Еврозоны до недавнего времени хозяйственная конъюнктура значительно уступала американской, и только недавно началось ее оживление, перешедшее в стабильный экономический рост.

В США успешное развитие народного хозяйства началось почти 20 лет назад еще при Р. Рейгане благодаря внедренной в стране новой системе хозяйствования ("Neweconomy"). И ее результаты стали особо ощутимы в последние десять лет. Действительно, в течение 90-х годов рост ВВП в США составил в среднегодовом исчислении 3.5% в сочетании с высокой занятостью населения, довольно умеренной инфляцией и созданием в год 1-1.5 млн. новых рабочих мест. В целом этот экономический взлет продолжается, хотя в 2000-2001 гг. американская конъюнктура, скорее всего, будет постепенно остывать, выравниваясь с экономическим ростом стран Еврозоны.

Таким образом, "новая экономика" сыграла огромную роль в экономическом и социальном развитии США и, соответственно, в значительном укреплении доллара на международном рынке. В разработке данной системы непосредственное участие принимали несколько профессоров Массачусетского технологического института во главе с лауреатом Нобелевской премии М. Фридменом, одним из создателей монетарной теории. Концептуально эта система предусматривает:

- создание условий для более свободного развития рыночного конкурентного хозяйства, приватизацию государственной собственности и ограничение прямого государственного вмешательства в экономику;

- всемерное содействие образованию новых частных предприятий и развитию предпринимательской инициативы, а также стимулирование роста инвестиций, приоритетного развития научных исследований и внедрения в народное хозяйство инноваций, в том числе достижений современной третьей индустриальной революции (микроэлектроники, компьютеров, информационно- и коммуникационной техники, новых материалов, биотехники и генной инженерии и т.д.), способствующих совершенствованию его структуры, снижению энерго-, материале- и трудоемкости ВВП при одновременном повышении его наукоемкости;

- оптимальное снижение налоговой нагрузки на доходы предпринимателей и населения и проведение Федеральным эмиссионным банком США денежно-кредитной политики, направленной на своевременное предотвращение роста инфляции и чрезмерного перегрева конъюнктуры;

- стабилизацию затрат на рабочую силу и социальное страхование (при ограничении роли профсоюзов), способствующую созданию новых рабочих мест и сокращению безработицы, в том числе благодаря значительному расширению сферы услуг и инфраструктуры, где могут быть заняты менее квалифицированные работники;

- массовое переобучение новым перспективным специальностям, в значительной степени за счет государственных дотаций (ведь 3/4 рабочей силы в США менее квалифицированны, чем в других индустриальных странах); широкое развитие детских дошкольных учреждений с целью вовлечения в трудовой процесс домохозяек (как и неквалифицированной части населения и молодежи) на условиях неполного рабочего дня и недели (кстати, без этого большая часть американских семей не может поддерживать свой традиционный уровень благосостояния).

Одним словом, "новая экономика" - хорошо продуманное и научно обоснованное, проверенное долголетней практикой направление государственной политики США. Хотя социального рая в стране она не создала и не может создать.

В большинстве стран Еврозоны все еще проводится относительно консервативная экономическая и социальная политика в виде модернизированной немецкой модели "социального рыночного хозяйства", которая была внедрена в Германии еще во время "немецкого чуда" 50-х годов под Эгидой тогдашнего министра хозяйства ФРГ Л. Эрхарда. Однако это уже вчерашний день. Поэтому без значительных структурных, социальных и фискальных реформ, о которых пока лишь ведутся горячие дискуссии, страны Еврозоны в целом не имеют достаточных возможностей для создания динамично растущего народного хозяйства, разрешения социальных проблем, включая безработицу. Это хорошо понимают теперешние руководители Евроленда. и в последнее время многое делается для того, чтобы подобные реформы быстрее внедрить в жизнь с учетом европейской специфики. Никакими другими средствами, даже недолговременным ускорением экономического роста в странах Еврозоны, не вернуть доверие к евро.

Отсюда понятно, почему за последние годы престиж доллара сильно возрос и спрос на него со стороны торговцев валютой значительно повысился. Причем в это же время на финансовый рынок США устремился международный капитал Европы и Японии, в том числе в виде прямых инвестиций. Только в 1999 г. капиталовложения, размещенные инвесторами из Евроленда за границей, на 120 млн. долл. превысили приток средств в обратном направлении. А немецкие прямые инвестиции в США за последние пять лет возросли почти в 10 раз. В 1999 г. немцы закупили акций на сумму в семь раз большую, чем американцы в Германии*. Все это потянуло курс доллара вверх, в том числе и по отношению к евро, который пока еще не успел как следует зарекомендовать себя на мировом валютном рынке.

К тому же еще с конца 1998 г. в странах Еврозоны началось значительное замедление хозяйственного развития из-за кризиса в странах Юго-Восточной Азии, России и Бразилии. И что также немаловажно, слабость конъюнктуры Евроленда не была должным образом учтена Советом ЕС, который установил исходный курс евро на 1 января 1999 г. на необоснованно завышенном уровне:

1 евро = 1.16675 долл. Здесь были механически использованы устаревшие данные "валютной корзины" экю — прежнего искусственного общего денежного средства, наследником которого стал евро. Поэтому конкурентный валютный рынок исправил эту ошибку, стихийно понижая курс евро.

Но даже если страны Еврозоны введут у себя комплексную систему "новой экономики" (с учетом своей специфики), пройдет немало лет, как это было в США, прежде чем она даст аналогичные результаты в виде долговременного ускорения экономического роста и решения социальных проблем. Надо согласиться со многими евроопти-мистами, что в финансово-фискальном, структурном, социальном и психологическом отношении старый мир Евроленда сегодня находится на историческом рубеже своего развития - там, где в конце эпохи Рейгана стояли США, когда у них начался экономический рост. В то же время многое говорит о том, что оба континента находятся на разных фазах экономического цикла. А именно:

в Европе начинается "разбег" экономического роста, а в Америке он приближается к своей более спокойной фазе.

'DieZeit, 04.05.2000.

СРАВНИТЕЛЬНАЯ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАТИСТИКА

Приведем некоторые статистические данные, которые постоянно находятся в поле зрения торговцев валютой и существенно влияют на обменные курсы, в том числе и курс евро к доллару. Основной показатель хозяйственной конъюнктуры страны — это темпы роста ВВП. В таблице 2 приводятся данные МВФ по этому показателю за 1998-2001 гг. по США, Евроленду и Германии.

Приведенные цифры свидетельствуют о сохраняющемся и в 2000 г. превосходстве США, тем более что в первом квартале рост ВВП здесь достиг 5.4%. Однако в 2001 г., по оценке МВФ, страны Еврозоны начнут развиваться стабильно ускоренными темпами, даже несколько опережая США. Германия по темпам оживления хозяйства пока отстает от стран Еврозоны в целом. Но именно дешевые евро и немецкая марка стали важной предпосылкой ускоренного роста экспорта и на этой основе ускорения роста ВВП в целом. Германия издавна строит свою экономику на экспорте товаров и услуг, высоко конкурентоспособных на мировом рынке. Быстрое увеличение экспорта позволило прогнозировать рост ВВП в Германии в 2000 г. на 2.9% и в 2001 г. - на 2.8%. В целом по ЕС рост экспорта прогнозируется в 2000 г. на рекордном после 1997 г. уровне 8.6%, а импорта - 8, в Германии, соответственно, на 9.3 и 6.5%. Это становится одним из важнейших условий хозяйственного подъема стран Еврозоны в ближайшие годы. Уже в первом квартале 2000 г. их ВВП вырос на 3.2%.

Однако не следует забывать, что дешевые евро и производные от него национальные^ валюты таят в себе опасность удорожания в Евроленде импортной продукции и, следовательно, ускорения инфляции (импорта инфляции). Уже, например, в марте 2000 г. она подскочила выше опасной черты в 2%.

Чтобы как-то сдержать удорожание импорта, страны Еврозоны расширяют свои внутренние экспортно-импортные операции на общем рынке -взаимная торговля уже превышает 62% их общего внешнеторгового оборота. Это совершается, как известно, на базе стабильной единой валюты евро и в стабильных ценах. Тем не менее безостановочное падение курса евро к доллару вызывает

беспокойство руководителей стран Еврозоны. Поэтому в конце мая 2000 г. активно обсуждалось возможное проведение валютной интервенции, чтобы путем массовой закупки евро на мировом рынке повысить ее валютный курс. Для этого, однако, нужны согласованные действия не только ЕЦБ, но и Федеральной резервной системы США и Центрального банка Японии. Тем более чем теперешние валютные резервы ЕЦБ недостаточны.

ДОРОГОЙ ДОЛЛАР:

ДВЕ СТОРОНЫ МЕДАЛИ

Что касается дорогого доллара США, то тут налицо двойственная ситуация. С одной стороны, быстрый рост ВВП сопровождается еще более быстрым увеличением внутреннего потребительского спроса, прирост которого в первом квартале 2000 г. достиг 8.3% - рекорд за последние 18 лет. Однако это приходит в противоречие с ограниченными внутренними (производственными) возможностями рыночного предложения Соединенных Штатов, поскольку ВВП в первом квартале возрос только (!) на 5.4%. Причем личные доходы населения увеличились еще меньше — на 4.3%, и оно вынуждено все чаще обращаться в банки за кредитами.

Выход из этого несоответствия спроса и предложения помогает находить в большой степени дорогой американский доллар: он обеспечивает дешевый импорт товаров и услуг практически из всех стран мира, а также приток в США прямых инвестиций и других капиталов из Европы. Вот почему в 1999 г. дешевый импорт вырос на 12% к предыдущему году, а дорогой экспорт - только на 2.6%. Высокий курс доллара притянул в Америку в1999 г. инвестиции на огромную сумму в 150.3 млрд. долл., а вI квартале 2000 г. - 53.9 млрд.

Как видно, эта тенденция позволяет пока сбалансировать возросший внутренний потребительский спрос с предложением товаров и услуг. Хотя, как известно, американцы в отличие от европейцев привыкли тратить не вчерашние деньги (которые бережливый европеец сначала относит в банк), а то, что получит завтра. Думается, что это в определенной степени устраивает шефа ФРС США А. Гринспена, который не очень озабочен некоторым ускорением инфляции. Ведь инфляционные ожидания нагнетают ажиотажный текущий рыночный спрос. А это позволяет частично ослабить отрицательные последствия огромного дефицита торгового баланса и уменьшить инфляционное давление.

Таблнца 2. Темпы роста ВВП,

 1998г.1999г.2000г.2001 г.1999г.  IV кв. IV кв. 1KB.(прогноз)(рост экспорта)США4.35.94.27.34.35.43.02.6Евроленд2.82.52.33.03.23.23.14.0Германия2.2-0.11.52.32.93.32.83.9

Из других факторов, влияющих на высокий курс доллара к евро, большое значение имеет также уровень банковского процента в США и Еврозоне. Например, в США, уже продолжительное время существует значительно более высокая процентная ставка по месячным вкладам: 5.8-5.9% годовых, а за евро платят только 3.45%. За десятилетний депозит банки США платят 6.4%, а в Германии - только 5.5%. Естественно, европейский денежный капитал плывет за океан в Америку, повышая спрос на доллар и укрепляя его высокий курс.

Перелив капитала вызывается также необычным спекулятивным ростом курсов акций на Ньюйоркской бирже вследствие отличной хозяйственной конъюнктуры в стране и роста прибылей американских компаний и дивидендов держателей акций. Например, индекс акций Доу Джонса - тридцати крупнейших компаний США с 3 тыс. пунктов в 1991 г. и 5 тыс. в 1995 г. превысил в конце 1999 г. 11 тыс. пунктов. Рост курса акций на Уолл-стрит становится мощным денежным насосом, нагнетающим инвестиции как в старые, так и в молодые американские фирмы. А немецкий курс акций DAX (также тридцати крупнейших фирм) стал резко подниматься до 7 тыс. и более только в конце 1999 г. (5 тыс. в начале года), когда в стране началось хозяйственное оздоровление.

И тем не менее в марте 2000 г. инфляция в стране повысилась уже до 3.7% в годовом исчислении. Поэтому дело опять идет к тому, чтобы ФРС США в очередной раз повысила ведущую ставку рефинансирования на 0.5 базисного пункта - до 7%. Это должно охладить непомерно разогретую конъюнктуру путем уменьшения массы денег в обращении и некоторого снижения спекулятивно возросшего курса акций на фондовой бирже. Этим же сдерживается и инфляционное давление. Однако спекулятивное завышение курсов акций видно хотя бы из того, что в США с 1980 по 1998 гг. ВВП возрос номинально на 213%, а индекс акций Доу Джонс за то же время повысился на 900%2. Но все это лишь одна сторона медали.

Другая сторона состоит в том, что дорогой доллар препятствует росту так необходимого США экспорта. Это еще больше увеличивает отрицательное сальдо торгового баланса (без баланса вывоза и ввоза услуг), достигшего в 1999 г.

2Handelsblatt, 20.06.2000.

рекордной в истории США величины в 330 млрд. долл. (против 181.5 млрд. в 1997 г. и 231 млрд. в 1998 г.). В связи с этим, естественно, сдерживается дальнейшее увеличение ВВП, что потенциально усиливает опасность инфляции.

Американцы понимают, что долго так продолжаться не может. Ведь необходимость покрытия отрицательного сальдо платежного баланса страны по текущим операциям (баланс товаров и услуг и неторговых операций с заграницей), которое превысило 4% ВВП (это больше, чем во всех других индустриальных странах), приводит не только к распродаже иностранцам американской собственности, но и к чрезмерному росту кредитов, получаемых из-за границы. В связи с этим США уже в 1985 г., впервые с 1914 г., превратились из чистого кредитора в чистого должника. Общая внешняя задолженность страны достигла рекордной величины в 216 млрд. долл. против 88.3 млрд. в 1999 г. и 51 млрд. в 1998 г.

Все это приводит к постепенному замедлению экономического роста США. Тогда инвесторы Европы и Японии начнут отворачиваться от США и возвращаться "домой". То же сделают покупатели акций на Уолл-стрит, поскольку замедление хозяйственного роста уменьшит прибыли корпораций и дивиденды начнут понижаться. Одним словом, образуется заколдованный круг. Не исключено, что все это может привести к такой же кризисной ситуации, какую в конце 80-х пережили Япония и Великобритания, когда крах на фондовых биржах Японии, например, привел к потере 70% стоимости акций. Но пока доллар крепок.

ДРУГИЕ ФАКТОРЫ ОБЕСЦЕНЕНИЯ ЕВРО

Большое влияние на высокий курс доллара оказывает также весьма благоприятная социальная обстановка в США и высокая степень занятости населения, чего не скажешь пока о странах Еврозоны. Безработица в США составляет 5.7 млн. человек, или 4% экономически активного населения. Это самый низкий показатель за последние 27 лет. В течение 90-х годов, как уже отмечалось, благодаря весьма эффективной политике "новой экономики", здесь ежегодно в среднем создается 1-1.5 млн. новых рабочих мест. Страны Еврозоны об этом могут лишь мечтать. В январе 2000 г. безработица составила 12.6 млн. человек (в Германии - более 4 млн.) или 9.6%. За последние годы она снижалась очень медленно.

Американский опыт еще со времен президентства Рейгана показал, что создание за прошедшие годы 20 млн. новых рабочих мест осуществлялось не столько благодаря стремительному расширению и повышению эффективности материально

го производства, сколько благодаря значительному росту сферы услуг и инфраструктуры при относительно невысоких темпах роста затрат на рабочую силу. Европа же не пошла по этому пути. Так, индекс числа новых рабочих мест в США в 1998 г. составил 168% к 1970 г. (принятому за 100), а индекс затрат на рабочую силу - только 123%. В странах же Евроленда все наоборот: индекс числа новых рабочих мест - 110, а затрат на рабочую силу - 168.

И это легко объяснить. Ведь, например, в 1998 г. в западных землях Германии средние затраты работодателя на рабочую силу в промышленности были самыми высокими в мире, составляя почти 50 марок в час, в том числе на социальное страхование - около 22 марок или 43% общей суммы. А в США, наоборот, соответственно, только 23 марки в час, в том числе на социальное страхование - 9 марок или 28%. В Германии вследствие столь дорогой рабочей силы выгоднее расширять индустриальное производство в основном путем роста производительности труда, опираясь на применение дорогостоящей новой техники и технологий, что обостряет проблему безработицы. При этом сфере услуг уделяется куда меньше внимания, чем в США, где как раз создание новых рабочих мест осуществляется за счет менее квалифицированной и дешевой рабочей силы. Безработица здесь минимальная. Правда, из-за расширения сферы услуг в США общественная производительность труда по народному хозяйству за последние десятилетия возрастает в среднем на 1.1% в год и заработная плата поэтому так же растет медленно. А в 60-е годы производительность труда в среднем ежегодно увеличивалась в 3 раза быстрее.

Тем не менее и при более низких темпах роста производительности труда, но малодорожающей рабочей силе, а также более совершенной технологии в США удельные издержки производства ниже, а качество продукции нисколько не хуже, чем в Европе. В связи с этим, например, в 1999 г., несмотря на дорогой доллар и дешевый евро, по рейтингу конкурентоспособности на мировом рынке США занимали 1-е место, Германия -лишь 9, Франция - 21, Италия - 30, а Россия -только 47-е.

И еще одно последствие американской "новой экономики". В США в 1999 г. только 8% безработных искали работу более года, а 42% - менее одного месяца, что отражает высокую мобильность американцев. В Еврозоне опять-таки было все наоборот - более половины всех безработных в среднем остаются таковыми более года, а почти 1/3 - даже более двух лет3. Дает о себе знать провозглашенный президентом Клинтоном принцип:

"Каждая американская семья должна прежде всего сама позаботиться о своем благосостоянии, а социальная помощь должна оказываться только тем, кто не способен улучшить свое положение". Для европейца это звучит почти дико. Но такова действител ьность.

Что касается Еврозоны, то благодаря стабилизации и ускорению экономического роста здесь в 2000 г. прогнозируется снижение безработицы до 8.5% с 9.6% в начале года (в Германии в 2001 г. до 8.8% против 9% в 1999 г.).

Приятным исключением являются Нидерланды (и частично Люксембург и Австрия), где благодаря внедрению многих элементов "новой экономики" уже 11 лет подряд среднегодовой экономический рост составляет 3.6%. Это значительно выше, чем в целом по Евроленду. А безработица за это время снизилась с 6.6% в 1996 г. до 2.6%. Налоги на предпринимателей были уменьшены с 55 до 35%, а скоро составят только 30%. Рабочий день в среднем сокращен до 32 часов в неделю. Кроме того, 38% женщин работают неполный рабочий день или неполную рабочую неделю.

И еще о "новой экономике". В Америке, чтобы развязать инициативу предпринимателей и стимулировать внедрение инноваций и инвестиций как собственного, так и зарубежного капитала, предельную налоговую нагрузку на прибыль уже давно снизили до 40%. В Германии же ставка налога на прибыль в 1999 г. составляла 53%, в 2000 г. - намечена в 51% и лишь в 2005 г. должна сократиться до 45%. Если взять общую сумму всех налогов, плюс выплаты работодателей по социальному страхованию, то в среднем по Еврозоне они составляли 43.8% ВВП, а в США - только 29.2%. Цифры говорят сами за себя.

Интересно, что в США, несмотря на низкие налоги, впервые за 10 лет в 1998 г. достигнуто положительное сальдо госбюджета в 70 млрд. долл., или 0.8% ВВП, а в 2000 г. ожидается уже 1.7% ВВП. А в целом на ближайшие 10 лет прогнозируется перевес доходов над расходами в размере около 1.9 трлн. долл. Причем большую часть этой суммы решено направить на уменьшение налоговой нагрузки и государственного долга, а также на улучшение социального страхования, которое в США все-таки хуже, чем в Западной Европе. А в Германии в 2000 г., наоборот, ожидается дефицит бюджета в размере 1.2% ВВП (в среднем по Евроленду - 0.9%). Одним словом, понятно, что престиж доллара только возрастает, а евро - снижается.

Таблица 3. Соотношение ППС валют США, Франции и Нидерландов

ГодыПаритет покупательной способности по "немецкой схеме"Обменный курс1 долл. = ... марки100фр.=... маркиЮОгульд. = ... марки1 долл. = ... марки100фр.=... марки100гульд.=... марки19772.4350.9195.242.321747.25694.61019782.3347.9193.892.008444.58292.832197 92.2245.1193.991.833043.07991.37319802.1141.9492.521.815843.01391.45919812.0839.3 892.032.261041.64090.61119822.0736.9991.712.428736.99590.90419832.0334.6892.352.5 55233.55489.50319841.9932.9591.772.845632.57088.70019851.9730.9089.942.942432.764 88.66419861.9429.9889.502.170831.31188.63919871.8829.0890.231.790229.90088.744198 81.8328.6490.731.758429.48288.85019891.7928.5592.691.881329.47388.64819901.6528.3 892.991.610129.68088.75519911.6428.4792.381.661229.40988.74219921.6528.7992.601.5 59529.50088.81419931.6629.3094.771.654429.18989.01719941.6629.6095.441.621829.238 89.17119951.6529.5795.871.433828.71889.27219961.6129.2595.301.503729.40689.243199 71.6029.3295.021.734829.70588.85719981.6029.3694.321.759229.82988.714

О ТЕОРИИ ПАРИТЕТА ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СПОСОБНОСТИ

В предыдущем разделе нам приходилось касаться теории паритета покупательной способности денег. Поэтому попытаемся очень коротко раскрыть суть этой теории, которую еще в началеXX в. создал немецкий экономист Г. Кассель. Теория ППС построена на основе статистической гипотезы, согласно которой в долговременном плане существует довольно тесная корреляционная связь между динамикой равновесных обменных курсов сравниваемых между собой валют двух стран, которые, как тенденция, тяготеют к их паритету покупательной способности. В качестве иллюстрации этой закономерности мы используем числовые значения ППС, которые ежемесячно публикуются немецкой статистикой по 62 валютам стран мира ("по немецкой схеме"). Как уже говорилось, для этого исчисляется одинаковая для всех стран "потребительская корзина" в их рыночных ценах, которая наполняется одинаковым, хорошо сравнимым между собой

стандартным набором потребительских товаров и услуг.

А теперь попытаемся проиллюстрировать действие вышеупомянутой теории или гипотезы ППС на конкретных примерах, взятых из немецкой статистики по трем национальным валютам за 1977-1998 гг. Приведем соотношения ППС и обменного курса доллара США, французского франка и голландского гульдена к немецкой марке (см. таблицу 3).

За последние 22 года все три валютных курса по отношению к немецкой марке в отдельные годы отклонялись вверх или вниз (и иногда существенно) от их ППС. Но это - нормальное явление на конкурентном валютном рынке, где ежедневно меняется соотношение между спросом и предложением на ту или иную валюту. Причем, каждое из этих отклонений в каждом отдельном случае можно объяснить изменением экономических обстоятельств, политическими событиями и психологией покупателей валют. И тем не менее очевидно, что коэффициент корреляции между

динамикой ППС и курсов этих трех валют приблизительно составляет 0.7-0.9.

Ясно одно. В наш век глобализации мировой экономики в течение длительного времени на конкурентном мировом рынке идет процесс существенного выравнивания в различных странах среднерыночных цен на основные товары и услуги, особенно тех, которые направляются в международную торговлю, в том числе через Интернет. Это сближает динамику значений ППС и обменных валютных курсов в сравниваемых странах. Правда, на небольших отрезках времени, и их корреляционная связь становится менее тесной.

Это объясняется тем, что в данном случае усиливается воздействие на колебания валютных курсов конкурентного рынка не только экономических факторов (валютные и нефтяные кризисы, изменение порядка котировки валют, подъем или падение конъюнктуры в стране), но и политических событий (локальные войны, импичмент президента, смена правительства, партийные аферы и пр.), социальной обстановки (безработица, реформа социального страхования и пр.), а также инерции мышления людей, которое всегда временно отстает от изменения остальных факторов, определяющих валютные курсы. Однако это не умаляет роль теории ППС в исследовании и анализе последствий необоснованных завышений или занижений валютных курсов. Естественно, полученные числовые соотношения между ППС и обменными курсами могут иметь лишь приблизительный и поэтому еще не императивный характер.

В завершение попытаемся определить, насколько, скажем, по состоянию на 31 мая 2000 г. был завышен курс доллара к евро и, соответственно, производный от нее курс к немецкой марке по сравнению с ППС. На этот день ППС "по немецкой схеме" составляет 1.58 марки за 1 долл., а курс марки - 2.1021 за 1 долл. Это соответствует 0.9300 долл. за 1 евро. Стало быть, в данном случае доллар переоценен по отношению к покупательной способности немецкой марки и, соответственно, к евро на 24.8% (1.58 :2.1021). Это примерно соответствует оценке президента Бундесбанка, сделанной им в мае 2000 г. в интервью прессе.

Такое завышение курса американского доллара не только к евро, но и почти ко всем другим валютам мира становится одной из важнейших причин перегрева экономики США. Обстоятельства таковы, что предполагают объективно понижение курса доллара. Это будет способствовать рациональному охлаждению американской экономики. Такая же ситуация назревает в Великобритании в связи со слишком "дорогим" фунтом стерлинга по сравнению с его действительной стоимостью. Следовательно, курс евро к доллару объективно должен повыситься.

ЕС ВВОДИТ ЕВРО

В.Поздняков, С.Ганжа

ЗА НАЧАЛОМ процесса расширения Европейского союза, в результате которого на первом этапе "Европа 15" может стать ''Европой 21", как-то в целом незаметно для широкой общественности прошло решение руководящих органов ЕС о создании Экономического и валютного союза и единой европейской валюты. Разве только эксперты Центрального банка и представители ряда научно-исследовательских институтов приступили к обсуждению и рассмотрению этих в полном смысле исторических шагов, предпринимаемых на пути развития и укрепления европейской интеграции.

Действительно, создание Экономического и валютного союза (ЭВС), основанного на общей валютно-финансовой политике стран-членов и единой валюте евро, является одним из главных направлений стратегии интеграции в рамках Европейского союза на нынешнем этапе. Дело в том, что без стабильной европейской валюты становится невозможным проводить единую экономическую политику, которая, в свою очередь, является основой, предпосылкой для перехода на новый уровень политической интеграции. К этому подталкивало и усиление конкурентной борьбы с другими региональными интеграционными группировками — Североамериканской ассоциацией свободной торговли, АТЭС и т.д. Без укрепления экономического и финансового базиса ЕС вряд ли мог рассчитывать на превращение в реальность единой внешней политики и политики в области безопасности и усиления своего веса в европейских и мировых делах.

ПРОДВИЖЕНИЕ к ЭВС было запланировано в виде трех последовательных этапов. Первый — с 1 июля 1990 года до 31 декабря 1993 года — либерализация движения капиталов внутри ЕС, завершение формирования единого внутреннего рынка, разработка мер по сближению ряда макроэкономических показателей стран-членов.

Второй — с 1 января 1994 года до 31 декабря 1998 года — учреждение Европейского валютного института (ЕВИ), разработка юридической базы и процедур будущей Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ) во главе с Европейским центральным банком (ЕЦБ), подготовка к введению единой валюты евро, тесная координация экономической политики стран-членов.

Третий этап — с 1 января 1999 года до 30 июня 2002 года — начало функционирования ЕЦБ, проведение участниками союза общей согласованной валютной политики, запуск единой европейской валюты сначала в безналичный, а потом в наличный оборот.

Страны-участницы сняли почти все ограничения на взаимное движение капиталов и начали осуществление программ стабилизации бюджетов, цен и иных показателей финансовой политики, соблюдение которых было признано обязательным для участия в союзе. В число таких показателей включены:

— планируемый или фактический дефицит государственного бюджета в размере около 3 процентов к валовому внутреннему продукту (ВВП) в рыночных ценах;

— государственный долг не более 60 процентов к ВВП в рыночных ценах;

— годовая инфляция в размере не выше 1,5 процента к усредненному уровню инфляции трех стран с наиболее низкими ее темпами;

— средняя номинальная величина долгосрочной процентной ставки за год не выше 2 процентов к усредненному уровню этих ставок в трех странах с наиболее низкими темпами инфляции;

— совместное формирование механизма колебаний валютных курсов в течение не менее двух лет (установленные пределы колебаний составляют ± 2,25 процента).

Готовность стран ЕС к достижению установленных ("проходных" в ЭВС) показателей весьма различна. В итоге ЭВС, по крайней мере первоначально, становится объединением лишь наиболее заинтересованных стран и не будет совпадать с общими границами и механизмами ЕС. Для тех стран, которые не сразу войдут в ЭВС, создается "союз обменных курсов" (Европейская валютная система-2), участие в котором явится предпосылкой для присоединения в будущем к ЭВС.

Для третьей фазы, завершающей создание ЭВС, возобладал сценарий постепенного наращивания операций в единой валюте при сохранении на определенный период параллельного хождения национальных валют. Предполагается разумно длительный (1999— 2002 гг.) переходный период, что сведет к минимуму возможную неопределенность, облегчит приспособление деловых кругов к новым условиям и т.д. Одновременно это сделает необратимым процесс продвижения к реальному Экономическому и валютному союзу.

До начала 2002 года евро будет использоваться в банковских операциях наряду с существующими национальными валютами, и никому не запрещается использовать их по своему усмотрению. Банки будут иметь возможность осуществлять сделки и предоставлять услуги клиентам в евро с начала 1999 года. Ведение операций в единой валюте станет обязательным только с начала 2002 года. Внешняя стоимость евро будет совпадать с внешней стоимостью корзины экю, существование которой прекратится с введением в оборот единой европейской валюты.

Создание ЭВС необходимо для завершения экономической составляющей интеграции, адекватного финансового обслуживания уже сложившихся в ЕС единых рынков товаров, капиталов и рабочей силы. Как прогнозируется, в начале будущего столетия ЕС можно будет рассматривать как единый хозяйственный механизм с собственной валютой, обладающей прочными позициями на международном финансовом рынке. Соответственно значительно укрепляется базис политической интеграции стран — участниц ЕС.

Это тем более важно в перспективе расширения ЕС. В результате создания ЭВС ужесточаются требования к состоянию финансов рассчитывающих на вступление в ЕС стран, особенно государств Восточной Европы, что снижает для Европейского союза бремя, связанное с этим весьма серьезным количественным и качественным изменением геополитического положения на Европейском континенте. Ведь расширение Евросоюза, в свою очередь, должно сказаться на комплексе взаимоотношений европейских стран, на деятельности таких институтов, как ОВСЕ, ЕБРР, Совет Европы и т.д.

По своей структуре Экономический и валютный союз — двухуровневая система банков, в состав которой входят учрежденный на базе Европейского валютного института Европейский центральный банк и центральные банки стран-членов. Во главе этой системы стоит ЕЦБ. Национальные банки стран-участниц переда

дут ему свою компетенцию в области денежной политики и определения базовой процентной ставки.

После значительного прогресса, достигнутого на Амстердамской сессии Совета ЕС на высшем уровне в 1997 году, окончательное решение о соответствии конкретных стран-членов критериям экономической и валютной конвергенции было принято на саммите ЕС в Брюсселе в мае 1998 года (на основе экономических показателей за 1997 год).

В ЭВС вошли 11 стран: Австрия, Бельгия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия, Франция, ФРГ. Греции придется подождать еще два года, а Великобритания, Дания и Швеция пока воздержались от принятия окончательного решения. Были определены курсы пересчета в евро национальных валют стран — участниц валютного союза. Первым председателем правления ЕЦБ сроком на четыре года стал голландец В.Дуйзенберг, который начал работу с 1 июля 1998 года, затем его сменит француз Ж.-К.Трише. В этом заключался компромисс, позволивший примирить запросные позиции ряда ведущих государств ЕС.

До конца 1998 года страны ЭВС должны представить в Совет министров экономики и финансов (ЭКОФИН) свои национальные программы бюджетной стабилизации, а оставшиеся четыре страны — программы сближения экономических показателей с критериями Маастрихта.

Таким образом сохраняется тесная взаимосвязь в финансово-экономической области и совместная политическая воля всех стран ЕС к дальнейшему развитию интеграции.

ПЕРЕВОД денежно-валютного регулирования в ЕС на наднациональный уровень создает значительные преимущества для государств-членов и прежде всего для их хозяйствующих субъектов.

На макроэкономическом уровне единая бюджетная дисциплина и объединение денежных рынков стран ЕС под руководством и контролем наднациональных финансовых институтов позволят надежнее бороться с инфляцией, снизить процентные ставки (а со временем и налоговые платежи), что должно способствовать росту производства, занятости (сейчас это один из важнейших приоритетов социальной рыночной политики и экономики в ЕС) и стабильности государственных финансов.

Для хозяйствующих субъектов единая денежная политика и валюта будут означать существование на всей территории ЭВС одинакового денежно-кредитного и валютного регулирования (в том числе фондового), существенное сокращение накладных расходов за расчетное обслуживание операций, ценовых и валютных рисков, сроков осуществления денежных и платежных переводов (в настоящее время до 3 недель и до 4 процентов за валютную

конверсию).

Одним из важнейших элементов валютного союза станет Трансъевропейская единая автоматизированная система расчетов в режиме реального времени (TARGET), которая начнет действовать одновременно с введением евро. Ее задача — сократить время прохождения платежей между финансовыми институтами "еврозоны" до таких сроков расчетов внутри одной страны — члена ЕС. Для этого все государства Европейского союза создают единые национальные системы расчетов в режиме реального BpeJмени, которые затем будут объединены при помощи специальной системы связи.

•

В ГЛОБАЛЬНОМ ПЛАНЕ введение евро ускорит процесс движения мировой валютной системы, основанной на фактически главенствующей роли доллара США, к более симметричному "многополярному" валютному устройству. Заменив собой находящиеся в обращении европейские валютные единицы, евро сможет в обозримом будущем стать одной из ключевых мировых валют. Соответственно возрастает роль Евросоюза в процессе пересмотра Бреттон-Вудской системы, который только начинается и который по масштабам возможных последствий можно сравнить с итогами уругвайского раунда переговоров в рамках ГАТТ, приведших к созданию Всемирной торговой организации. К единому голосу ЕС будут вынуждены прислушиваться не только в ЕБРР, но и в МВФ и МБРР при принятии самых важных политических решений.

Единая валюта призвана обеспечить Европейскому союзу "валютный вес", соответствующий его экономическому могуществу. ЕС производит треть всех мировых товаров, являясь при этом общепризнанным лидером в торговле и товарами, и услугами. Однако в валютной области экономический гигант как бы не существует. Это, естественно, сказывается и на возможности оказывать реальное политическое воздействие на мировые процессы. В этом, в частности, состоит различие между ЕС и США. США производят лишь 20 процентов мировых товаров. В то же время они обладают валютой, которая используется в 40 процентах всех мировых валютных операций. Реальное же влияние доллара США гораздо шире и глубже: американские и транснациональные корпорации в любой точке земного шара могут выставлять счета за свои услуги в долларах и при этом не рискуют столкнуться с проблемами обмена валюты. Большая часть мирового рынка является, таким образом, по сути "внутренним рынком" для американских компаний.

Введение единой валюты и ее полномасштабное использование предоставит хозяйствующим субъектам ЕС такие же преимущества, какими в настоящее время пользуются американские компании. Исчезнет и необходимость расходовать средства на страхование валютных рисков. Сейчас трудно предвидеть, каким будет движение обменного курса евро по отношению к другим валютам. Очевидно также, что "внешние" аспекты введения евро будут зависеть от экономической политики не только ЕС, но и стран, не являющихся членами Союза, но имеющих с ним тесные экономические и торговые связи.

•

СОЗДАНИЕ ЭВС требует целенаправленной подготовки к новой ситуации. Ведь на долю ЕС приходится более трети (до 40 процентов) объема внешней торговли России. Предстоит пересчитать в евро имеющиеся в ЕС активы (вклады, инвестиции, недвижимость и т.п.) и пассивы (долги, контрактные обязательства, размещенные ценные бумаги и т.д.) России и ее хозяйствующих субъектов. При этом — по крайней мере теоретически — могут возникнуть основания для предъявления Россией ЕС требований о компенсации потерь, связанных с таким пересчетом {в том числе в результате установления валютных курсов стран ЕС или переоценки недвижимости и ценных бумаг).

Необходимо будет определить механизм котировки евро на внутреннем валютном рынке России, а также ее место в структуре валютных резервов Центрального банка Российской Федерации, в общих международных расчетах страны и в "валютной

корзине" рубля в перспективе введения его полной международной конвертируемости. В более краткосрочном плане в контексте появления евро для нас имеет немалое значение проблема устойчивости немецкой марки: экономика России достаточно тесно связана с маркой ФРГ через торговлю, валютные резервы, долги и займы. Это в полной мере относится и к проблеме пересчета (реденоминации) внешнего госдолга России.

Основная часть долгов в немецких марках и других западноевропейских валютах должна возвращаться после 2002 года, то есть когда эти валюты прекратят свое существование. Предстоит определить курс пересчета долгов в евро. Объявлено, что в основу будущих паритетов национальных валют будут положены их центральные курсы, действующие в настоящее время в рамках Европейской валютной системы (ЕВС). На практике, однако, они могут отличаться от официальных курсов центральных банков и от рыночных курсов. По оценкам экспертов, в абсолютном исчислении разница (при использовании того или иного курса) может превысить 1 млрд. долларов.

Важно также своевременно разработать решения операционных вопросов ведения корреспондентских счетов Банка России после перехода на единую европейскую валюту. Валютное законодательство России не содержит никаких изъятий по отдельным иностранным валютам, и регулирование порядка осуществления расчетов в евро по контрактам, заключаемым российскими юридическими лицами с резидентами стран ЕС, будет, видимо, идентичным регулированию порядка осуществления расчетов по таким контрактам в других видах иностранных валют.

Необходимо будет предусмотреть меры по защите легальных держателей наличной иностранной валюты от "обменного произвола" коммерческих банков и даже от паники, которая вполне может возникнуть буквально на пустом месте из-за простого незнания или "страха перед новизной". Понадобятся ориентировки для российских экспортеров и импортеров по использованию евро в их коммерческой практике. Следует отметить, что с наибольшими проблемами могут столкнуться предприятия, экспортирующие сырьевую продукцию по контрактам в долларах. Уже сейчас, в перспективе перехода на евро, западноевропейские страны подчас искусственно занижают курс своих валют по отношению к доллару США, что в конечном итоге может обернуться соответствующими потерями для российских участников торговых и кооперационных сделок с ЕС.

Создание ЭВС и введение евро может повлечь за собой дальнейшее закрепление сырьевой направленности российского экспорта в ЕС, ухудшение коммерческих условий поставок из России текстиля, стали, а также машинотехнической продукции. Теоретически нарастание конкуренции на рынках Евросоюза может вызвать переориентацию некоторых фирм третьих стран, традиционно работающих на западноевропейском рынке, на новые рынки сбыта, включая Россию. Это осложнит положение российских производителей.

В период становления евро нельзя исключать спекулятивного оттока инвестиций из зоны ЕС, перевода денег в другие резервные валюты. Однако в среднесрочной перспективе введение евро и постепенное вытеснение доллара из Европы объективно должно вести к снижению курса американской валюты, а также к некоторому уменьшению эффективности экспорта на западноевропейский рынок российских энергоносителей, цены на которые традиционно устанавливаются в долларах, и дополнительным затратам России при закупках товаров в государствах ЕС. Нельзя исключать в результате определенное обесценение валютных запасов России и части" сбережений граждан. Прогнозируемый в "еврозоне" экономический подъем будет сопровождаться переключением на нее значительных инвестиционных потоков и отвлечением их от российской экономики. Возможен дополнительный отток капиталов (в том числе их незаконный вывоз) из России и других стран СНГ на более надежный западноевропейский рынок.

•

СОЗДАНИЕ в рамках ЭВС сверхкрупной банковско-финансовой структуры может выразиться в усилении ее влияния в наиболее важных секторах российского инвестиционного рынка (освоение месторождений нефти и газа, строительство трансконтинентальных трубопроводов и т.д.).

При определенных условиях Россия способна выиграть от появления в Европе крупного и емкого финансового рынка с единой валютой. Стабильная евро дала бы возможность использовать ее в качестве резервной и инвестиционной валюты, что позволит преодолеть долларовую монополию в международных расчетах юридических лиц и сбережениях граждан. Кроме того, создание ЭВС расширит возможности России для внешнеэкономических операций на европейском рынке. Благодаря унификации платежной системы в рамках ЭВС российским предприятиям станет удобнее и выгоднее вести расчеты в евро.

Большая прозрачность сделок на европейском рынке создаст российским банкам и корпоративным клиентам более благоприятные условия для операций с европейскими ценными бумагами и расширит выбор этих бумаг без риска изменения курсов валют. Диверсификация вложений и снижение зависимости от валюты США, несомненно, представляют собой положительные явления для финансовой системы России.

•

ДЛЯ ТОГО ЧТОБЫ обеспечить получение максимально возможных преимуществ от создания Экономического и валютного союза и единой валюты ЕС, необходимо прежде всего осознать значение возникающих проблем и завязать практически постоянный диалог между компетентными органами России и Евросоюза.

Об этом, в частности, шла речь в ходе переговоров в Москве 9 октября 1998 года председателя правительства Российской Федерации Е.Примакова с председателем Комиссии Европейских сообществ Ж.Сантером. Подготовлен и передан в КЕС список "российских озабоченностей", связанных с введением евро.

В прошлом в отношениях с ЕС у нас часто наблюдалось отставание: мы шли за событиями, неся при этом дополнительные потери (так было, например, в результате присоединения к ЕС Австрии, Финляндии и Швеции). Сейчас есть возможность переломить эту негативную тенденцию. Обеспечить соблюдение законных интересов России при переходе на евро тем более важно сейчас, когда любые потери или просчеты вовне способны обернуться еще более тяжелыми последствиями внутри страны, для ее экономики и жизненного уровня населения.

Одним из интересных предложений по развитию интеграции на "постсоветском пространстве", прозвучавших в ходе второго Петербургского экономического форума (июнь 1998 года), была идея создания "евразийского рубля". Опыт введения евро можно было бы с пользой применять и в отношении поиска новых путей углубления интеграционных процессов в интересах всех стран Содружества.

Л.Макаревич

ВВЕДЕНИЕ «ЕВРО» ОТКРЫВАЕТ ДЛЯ РОССИИ НОВЫЕ ГОРИЗОНТЫ'

Стратегически Россия заинтересована в укреплении Европейского союза (ЕС) и «евро». Геополитически для России исключительно важно, что американский «сверхполюс» будет уравновешиваться «суперплюсом» из одиннадцати стран-участниц «евро». Уже сегодня это диалог на равных. Численность населения «одиннадцати» — 291 млн. человек (против 268 млн. в США), ВВП — 6,3 трлн. долл. (против 7,8 трлн.), внешнеторговый оборот (кроме потоков внутри ЕС) — 1,6 трлн. долл. (против 1,5 трлн.), объем финансовых рынков (суммарная капитализация ценных бумаг и банковские активы) — 27 трлн. долл. (против 23 трлн.). Если европейский потенциал сложить с потенциалом России (с ее 150-миллионным населением и несекьюритизированными активами в 360—400 трлн. долл.), такому альянсу не будет равных в мире.

Российская поддержка Европейского валютного союза (ЕВ С) и единой европейской валюты дает шанс построить новый мировой денежный порядок. Сделать прозрачной международную систему расчетов. Исключить хаос и произвол в формировании и динамике курсов на глобальных финансовых рынках. Покончить с односторонними преимуществами и выгодами для Соединенных Штатов.

Россию и ЕС не устраивают их прежняя ориентация на американскую валюту, доминирующая роль доллара на международной арене. Напомню: в 90-х годах в мире в долларах США формировалось 50—60% валютных резервов государств, 60—70% экспорта и импорта, 70% банковских кредитов, примерно 50% облигационных займов, 80% операций на валютных рынках, 100% оборота рынков евродолларов и нефтедолларов. В России в долларах составлялись 80% внешнеторговых контрактов, 90% банковских активов в СКВ.

С введением единой европейской валюты многое изменится. Уже в переходный период в 1999—2002 гг. «евро» будет обслуживать до 30% международной торговли, до 95% расчетов внутри ЕС (против 48% в 1998 г.). В среднесрочной перспективе, по самым заниженным оценкам, во всем мире (включая Россию) в «евро» переведут до 800 млрд. долл. активов частных вкладчиков (средства на банковских счетах, в госбумагах), до 500 млрд. долл. резервов центральных и национальных банков. То есть, прямые потери США могут составить 1,3 трлн. долл., что весьма ощутимо, учитывая, что их госдолг превысил в 1998 г. 5,5 трлн.

Россия получит только выгоду от того, что с введением «евро» поменяется расстановка сил в Международном валютном фонде. Общее число голосов европейских государств примерно в три раза превысит голосующий пакет Америки (17%). Укрепит «евро» и то, что в 1999 г. свыше половины внешней госзадолженности стран ЕС, треть межбанковского оборота и краткосрочных депозитов, а также основная часть обязательных резервов кредитных институтов будут номинироваться в единой валюте.

Все это предоставит России уникальную возможность освободиться от диктата МВФ, а вместо его «рекомендаций» проводить внешнюю и внутреннюю политику, отвечающую собственным национальным интересам. Прежде всего позволит расширить кооперацию со странами ЕС. Осенью 1998 г. на них приходилось до 60% российской внешней торговли (против 4% с США), в их валютах номинировано до 40%

внешнего госдолга России, до 25% резервов Центробанка России, почти 60% иностранных инвестиций в нашу экономику.

В развитие Соглашения о партнерстве создан и успешно работает Совет Сотрудничества «Россия — ЕС». Большое значение для европейской экономики имеют поставки российского газа, нефти, черных и цветных металлов, редкоземов, леса, целлюлозы, химической и иной продукции. Их низкие цены позволяют государствам Европейского союза избегать инфляции. Тесные связи установила Россия с европейскими финансовыми структурами: Парижским и Лондонским клубами. Европейским банком реконструкции и развития. На европейском фондовом рынке размещаются российские облигации (государственные, корпоративные), акции в виде депозитарных расписок различных уровней. Самые большие вложения в наш отечественный рынок ценных бумаг делают инвесторы из стран ЕС.

Новые реалии в Европе, единое хозяйственное и валютное пространство в ЕС, несмотря на острую конкуренцию, позволят, с одной стороны, раскрыть потенциал российского капитала — торгового, промышленного, финансового. С другой, — даст возможность использовать богатейший организационный опыт, накопленный в ЕС за 50 лет. Для России важны не только его нынешние результаты, но "и достижения на предыдущих, промежуточных этапах. Имеются в виду процедуры подготовки, согласования и принятия решений, преодоления разногласий и открытых конфликтов, технические и юридические формы составления необходимых документов, сотрудничество между органами власти всех ветвей, уровней и национальной принадлежности, между деловыми, общественными, политическими организациями, населением, СМИ, наукой.

Особо хочется выделить исключительно ценные для России наработки ЕС по экономической и валютной интеграции, включая создание Европейского центрального банка. Этот опыт очень пригодится Кремлю и Белому дому для установления новь» отношений со странами СНГ, с российскими регионами и органами местного самоуправления. На этих трех уровнях тоже сохраняются большие различия в финансово-экономическом потенциале, уровне развития участников. Их эффективное взаимодействие, выравнивание, как показывает практика Европейского союза, возможны лишь в том случае, если сценарий конвергенции предусматривает индивидуальные и разноскоростные программы формирования общего хозяйственного и финансового пространства, включая периоды адаптации для отдельных субъектов интеграции на всех «этажах»: корпоративном, региональном, национальном, международном, а в будущем — общеконтинентальном.

Для российского бизнеса переход ЕС на «евро» означает реальную возможность воспользоваться такими новыми условиями, как ликвидация барьеров, различий в организации и функционировании товарных, валютных, кредитных, фондовых, страховых рынков государств-членов Европейского союза, упрощение расчетов, унификация налогообложения и ценообразования, уменьшение валютных рисков, ускорение денежного обращения.

Российским экспортерам и импортерам, транспортным и туристическим компаниям весьма на руку то, что платежи будут производиться в единой валюте. Это облегчит калькуляцию издержек, устранит курсовые разницы контрактов, удешевит конвертацию, а также поставки, даже если они идут из разных стран ЕС. Усиление конкуренции внутри Европейского валютного союза снизит цены на импорт товаров и услуг в Россию.

Наши кредитные организации выиграют от создания с помощью «евро» единого рынка банковских услуг в ЕС. Сохранение высоких кредитных рисков в Европейском валютном союзе обострит соперничество между европейскими банками, между ними и англосакскими коммерческими банками за привлечение в единую Европу новых эмитентов и инвесторов (в том числе российских). Это подтолкнет к новым слияниям и поглощениям в банковском секторе ЕС, в которых должен участвовать и наш капитал.

Значительный выигрыш получит российский капитал от интеграции финансового рынка ЕС, где с обращением «евро» повысятся ликвидность, надежность, прозрачность, унификация операционных стандартов. Хождение единой валюты сократит затраты российских банков и инвестиционных компаний в операциях «слот». Исчезнут валютные риски (хотя останутся риски кредитные и процентные), выров-нятся ставки. Все короткие контракты будут составляться только в «евро» и свободно торговаться вне национальных рынков. Из-за конкуренции резко сократится количество фондовых бирж. Со временем они объединятся в одну (как произошло, например, в Германии), где будут котироваться все бумаги ЕС. Это снизит еще больше операционные издержки для российских операторов.

Потенциально российский капитал выгадывает от демонтажа барьеров на пути финансовых потоков в ЕС, а также внутренних ограничений для инвестиционных и страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов. Это позволит российским инвесторам увеличить объем и диверсификацию своих портфелей. Место активов в различных европейских валютах займут активы в «евро» и СКВ других мировых держав.

Исторически российскому капиталу пришлось приспосабливаться к разному режиму рынков коротких бумаг в Соединенных Штатах и Европе. В США этот сегмент более ликвиден и емок, так как Федеральная резервная система каждый день проводит операции на открытом рынке. В странах ЕС центробанки делают то же самое раз в две недели, а в качестве основного инструмента используют минимальные резервные требования. Еще до конца не ясно, по какому пути пойдет ЕС: по децентрализованному американскому или централизованному континентальному.

Но на некоторые инструменты российский бизнес может ориентироваться уже сегодня. Например, своим главным орудием Европейский центральный банк (ЕЦБ) избрал операции РЕПО (продажа ценных бумаг с правом обратного выкупа). Технология такова. Национальные банки собирают заявки на РЕПО в своих странах, передают их через компьютерные сети в ЕЦБ. Последний затем сам размещает эти сделки на едином европейском рынке данного дериватива, который по своему уровню развития и ликвидности пока уступает заокеанскому. Традиционно в ЕС большой упор делается не на РЕПО, а на банковское кредитование. Новые горизонты открываются для российского капитала именно в последней сфере, а также на частном рынке РЕПО, где до недавнего времени сохранялось множество тромбов. Для поддержания собственной ликвидности нашим банкам и компаниям приходилось ориентироваться на рынки Нью-Йорка и Лондона. С исчезновением валютных рисков в ЕВС, ускорением расчетов (в день Т), развитием рынка РЕПО короткие бумаги в Европейском валютном союзе станут еще ликвидней и привлекательней для России.

Благоприятные условия складываются для российских инвесторов на рынке долгов государств-членов ЕС. Введение «евро», минимизация валютных рисков увеличат вложение нашего капитала в европейские госбумаги, тем более, что все они будут номинированы в «евро» и унифицированы. Это позволит сблизить операционные стандарты ЕС и России, повысить прозрачность и доходность сделок. Российский бизнес сможет выбирать тех суверенных дебиторов, чьи обязательства гарантируют большую прибыль при наименьших рисках. В условиях Европейского валютного союза страны-участницы лишатся возможности диктовать свои условия, пользоваться монопольным положением на национальных рынках.

Чем интегрированной и ликвидней станут рынки суверенных долгов в ЕС, тем меньше будут кредитные риски для российских вкладчиков капитала, разнообразней предложения для инвестирования. К маю 1998 г. на международном рынке было продано гособлигаций на 24,4 млрд. «евро» (что эквивалентно 26,6 млрд. долл.) со сроками погашения от двух лет до тридцати. Эмитентами выступили Швеция, Италия, Испания, Аргентина, Бразилия и даже... Украина (!). Чем хуже Россия?

На корпоративном уровне в ЕС подобные попытки тоже предпринимались, и весьма успешные. Еще в январе 1997 г. и марте 1998 г. Европейский инвестиционный банк выпустил облигации на сумму 1,3 млрд. и 2 млрд. «евро» соответственно. Спрос в несколько раз превы

сил предложение. Скромные масштабы эмиссии объясняются исторически сложившейся в европейских странах автаркией и неразвитостью рынка корпоративных долгов. Только четверть их поступает в международную торговлю. Скажем, в ФРГ эмиссия составляет около 100 млн. долл. в год, во Франции — 6,4 млрд., в Англии — 20 млрд. долл. Поэтому российскому инвестору приходилось больше ориентироваться на Японию (77 млрд. долл.) и Соединенные Штаты (155 млрд.). Выравнивание в ЕС налогообложения, повышение рейтинга частных компаний и банков-заемщиков снизит процентные ставки и со временем привлечет больше российских инвестиций в данный сектор.

Крупные перемены ожидают наших фондо-виков и банкиров на рынке акций в ЕС. Он тоже исторически был более национальным, чем международным. До 1998 г. главной площадкой оставалась Лондонская фондовая биржа, которая сильно влияла на котировки на других европейских биржах. Правда, в последнее время Парижской и Франкфуртской биржам (где активно торгуются депозитарные расписки на российские акции) удалось заметно потеснить британцев. После легализации «евро», выполнения всех планов ЕВС биржевой пейзаж заметно изменится. С 4 января 1999 г. котировки всех долевых бумаг будут только в единой валюте. Торговать «голубыми фишками» операторы, в том числе российские, смогут через общую электронную сеть с системой автоматических заказов. На национальных площадках останутся акции «второго эшелона», так как до 2002 г. в странах ЕС сохранятся различия в законодательной и нормативной базах, фискальной и платежной системах. Уцелеет и внебиржевой рынок, куда благодаря «евро» упростится доступ для российского капитала.

К серьезным коррективам должны готовиться российские участники срочного рынка. После 1 января 1999 г. с появлением единой валюты число контрактов с производными финансовыми инструментами сократится. Усилится конкуренция между 16 фьючерсными и опционными биржами. Многие закроются. Главная дуэль развернется между лондонской ЛИФФЕ, парижской МАТИФ и франкфуртской ДТБ. Причем больше преимуществ у последней. На ДТБ лучше компьютерная система приема заказов. Свыше трети участников торгуют с ней из других стран. Французская конкурентка связи с ней не поддерживает, а Великобритания пока не присоединилась к «евро».

Российские финансисты уже готовы к тому, что с ликвидацией европейских валют в зоне ЕВС, трансформируется и структура срочных сделок. Контракты между основными и неосновными СКВ уступят место новым: между «евро» и неосновными европейскими валютами, между «евро», долларом и иеной. Усиление интеграции, активизация торговли, приток капиталов в ЕС увеличат спрос на валютные де-ривативы. Контракты в валютах участников ЕВС станут взаимоменяемыми. Это повысит ликвидность и объем операций «своп» российских операторов, в том числе вне банковской сферы.

Такие же благоприятные перспективы и у опционов на спрэды процентных ставок. Российские инвесторы получат возможность страховать спрэды кредитного риска между облигациями государств-дебиторов и процентными ставками по евробондам. Затем подобные контракты распространятся на корпоративные обязательства. Высокие риски по ним позволят российскому капиталу получать внушительные прибыли.

По крупному счету российским инвесторам неважно, когда появятся фьючерсные контракты в «евро». При стабильных спрэдах процентных ставок и низких рисках может родиться европейский аналог фьючерсу на облигации казначейства США — 10-летний ликвидный срочный контракт. При сохранении нестабильности будут предлагаться фьючерсы для каждого тиража национальных ценных бумаг. В случае выпуска нескольких долговых обязательств для единого срочного контракта выбор российского вкладчика капитала падет на самую дешевую и, стало быть, наиболее ликвидную бумагу.

Чтобы «вписаться» в новую ситуацию в ЕС, российскому правительству и Центробанку необходимо предпринять срочные шаги. Наибольшую работу придется выполнить Неглинной. Ей предстоит номинировать в «евро» все российские активы и пассивы в Европейском союзе, исчисляемые сотнями миллиардов долларов. Речь идет о внешнем госдолге и прочих обязательствах, гарантированных Россией, ее имуществе, собственности, недвижимости, об акционерном капитале СП, ценных бумагах, депозитах и прочих финансовых инструментах, принадлежащих российским гражданам и юридическим лицам. Аналогично должны быть пересчитаны в «евро» долги других стран России, включая перешедшие к ней от СССР (около 140 млрд. долл. в 1998 г.), начисленные проценты (23 млрд.) и выплаченные проценты (1,3 млрд. долл.).

Потребуется помощь со стороны Центробанка России в урегулировании валютных условий с государствами «еврозоны» по российским внешнеторговым контрактам. Они заключались в основном в долларах. Комиссионные будут закладываться в контрактную цену. Фактически неизбежны резкие скачки курса «евро» по отношению к доллару, соответственно завышение котировок рубля к валюте США. Центробанк в состоянии уменьшить возможности спекулятивной игры. Например, стимулировать перевод контрактов в ЭКЮ, которые планируется обменивать на «евро» в соотношении 1:1. Привязать валютные оговорки к «корзине» евровалют, а не к доллару. Регулировать обмен долларов на «евро», минуя рубли. Вводить льготные нормативы конвертации экспортной выручки в рубли, если валютой платежа будет «евро». Не заключать сделок в дензнаках государств Балтии, Восточной и Центральной Европы, которые пока не прояснили условий своего участия в ЕВ С.

Неглинная уже с 1 января 1999 г. будет вынуждена котировать рубль к «евро», определять, насколько официальный курс единой европейской валюты может отклоняться от биржевого и уличного. Центробанку России придется поддерживать баланс между долларом, рублем и «евро». Решать, как амортизировать резкие изменения финансовой конъюнктуры и привязать ли российский дензнак к связке доллар—«евро» по примеру ряда восточноевропейских государств.

По инициативе Неглинной российские банки и предприятия должны застраховаться от

убытков при обмене активов и пассивов в «евро», внеся уточнения в свои контрактные и акционерные права, оговорки в договоры с партнерами, изменив валютные портфели. Центробанк России и другие госведомства обязаны содействовать российскому бизнесу в контрактах с банковскими союзами в ЕС, ассоциациями участников финансового рынка, специальными консультационными центрами ЕВС.

Не обойтись без Неглинной и при пересчете в «евро» иностранных активов и пассивов в России. Это депозиты и вклады нерезидентов в государственные и корпоративные бумаги, предприятия, инвестиционные, страховые и финансовые компании. Акционерам нужно заранее получить из Центробанка России методики учета и отчетности в «евро». Центробанку следует помочь кредитным организациям при переводе в «евро» депозитов, трастовых вкладов, ценных бумаг, пересчете обязательств, начислении процентов, прочих операциях, связанных с единой европейской валютой, определиться с тарифами за ее конвертацию, внести дополнения в законы и нормативные акты, касающиеся «евро».

Центральному банку России целесообразно загодя сформировать значительную часть резервов в «евро», регламентировать его обращение на российском рынке, договориться об использовании единой европейской валюты в отношениях с МВФ. России необходимо избавиться от долларизации, которая консервирует ее неравноправие в международном партнерстве и, словно гигантская дренажная система, вытягивает из страны практически задаром с помощью искусственного курса невосполнимые ресурсы.

Котировки «евро» в России должны устанавливаться, конечно, не на основе экспортной выручки от трех—четырех сырьевых товаров и только на ММВБ, где объем сделок составляет всего около одного процента от совокупных в российской экономике. Нужны более фундаментальные расчеты реального паритета рубля с учетом оптовых и розничных цен, втягиваемых в оборот земли, недвижимости, основных фондов, а также товаров, услуг, капиталов, иных активов в России и странах ЕВС.

Повышенное внимание Центробанк России обязан уделить операциям российских банков с единой европейской валютой, переводу коррес

пондентских отношений в «евро» с инобанка-ми за рубежом и в России. Взять под плотную опеку подготовку кадров, предоставление технического и программного обеспечения сделок с «евро», розничную торговлю новой валютой. Для этого нужно заблаговременно договориться с Европейским Центробанком о регулярных поставках евробанкнот в Россию, создать их запасы на Неглинной и в коммерческих банках для операций в ЕС и России, регламентировать обслуживание в «евро» российских граждан и организаций. Для эффективного взаимодействия с ЕЦБ и Европейской системой центральных банков Неглинная должна открыть свои представительства при этих структурах.

Центробанку не помешает создать экспертный совет или рабочую группу специалистов, чтобы тщательно отслеживать все проблемы, связанные с «евро» в России и за рубежом не только в течение переходного периода с 1 января 1999 г. до 30 июня 2002 г. Экспертам следует поручить разрабатывать конкретные рекомендации для Центробанка России, Правительства РФ, всех заинтересованных сторон с учетом разных сценариев. Например, при удачном старте «евро», быстром увеличении международных операций с единой европейской валютой. Или при медленном ее внедрении в мирохозяйственные связи, когда доллар будет долго сильнее «евро». Или при резких изменениях котировок «евро» по отношению к доллару.

«Яйцеголовые» могут также помочь тиражировать опыт ЕВС, скажем, в совершенствовании глобальной системы валовых расчетов в режиме реального времени (проект ТАРГЕТ). Координировать курсовую политику стран СПГ в отношении «евро». Намечать приоритетные темы переговоров с ЕВС, добиваться баланса взаимных уступок и льгот.

Очень важно, чтобы Кремль, Белый дом и Неглинная выступили со специальным совместным заявлением, в котором официально поддержали бы создание Европейского валютного союза и введение «евро».